传媒行业2018年三季报总结：板块经营平稳，建议配置电影及出版板块-20181115-东兴证券-25页

报告摘要

传媒行业2018年三季报总结

核心内容

2018年前三季度，传媒行业整体表现平稳，但全年累计跌幅较大，尤其是传媒（申万）全年累计下跌33.5%。四季度传媒板块与创业板指数共振反弹，显示出一定的市场回暖迹象。传媒板块估值处于历史底部区间，具备一定的配置价值。其中，互联网、游戏、营销、出版等细分行业表现各异，部分行业盈利能力较强，而其他行业则面临政策和市场环境的不确定性。

主要观点

四季度反弹：传媒板块与创业板指数在四季度开始共振反弹，表明市场情绪有所改善。
估值处于底部：截至2018年11月13日，传媒（中信）PE_ttm为32.62X，处于历史低位。
细分行业表现不一：
- 互联网：受并购驱动，营收和利润增长迅速，但现金流有所恶化。
- 游戏：营收增长较快，但净利润增速下滑，毛利率稳定，净利率下降。
- 营销：营收增长显著，但净利润增速较低，现金流略有改善。
- 电影院线：营收增速持续下滑，但净利润增速提升，现金流相对稳定。
- 电视剧：营收增长平稳，但净利润大幅下滑，现金流较差。
- 教育：营收增速提升，净利润增长平稳，现金流改善。
- 出版：营收和利润增速平稳，现金流稳定，处于估值底部。
- 广电：营收和净利润均出现下滑，但现金流有所好转。

关键信息

互联网板块：2018年前三季度实现营收107.12亿元，同比增长113.41%，归母净利润13.64亿元，同比增长252.32%。芒果超媒的并购是主要增长动力。
游戏板块：营收516.62亿元，同比增长17.12%，归母净利润109.40亿元，同比增长1.75%。毛利率保持稳定，净利率下降。
营销板块：营收915.58亿元，同比增长35.98%，归母净利润70.92亿元，同比增长7.62%。毛利率与净利率均下滑，但现金流有所改善。
电影院线板块：营收252.57亿元，同比增长5.14%，归母净利润32.58亿元，同比增长7.79%。净利润增速提升，但营收增速下降。
电视剧板块：营收115.35亿元，同比增长9.02%，归母净利润10.09亿元，同比下降24.43%。净利润大幅下滑，现金流较差。
教育板块：营收177.03亿元，同比增长13.72%，归母净利润13.78亿元，同比降低0.14%。毛利率稳定，净利率略有下降。
出版板块：营收502.06亿元，同比增长5.82%，归母净利润58.54亿元，同比增长5.17%。现金流稳定，处于估值底部。
广电板块：营收373.96亿元，同比下降2.18%，归母净利润49.76亿元，同比下降4.91%。现金流有所好转。

投资策略

推荐配置：电影及出版行业标的，包括光线传媒、吉比特、中原传媒、中国电影。
其他行业：互联网板块盈利增速最强，当前估值与业绩增速匹配；游戏、影视行业受政策影响，需等待政策清晰后再配置；营销、电影行业优质标的估值与基本面匹配，可择时逢低配置；出版行业处于估值底部，基本面稳健。

风险提示

受众精神文化支出减少；
文化政策监管趋严；
子行业成长性存在不确定性。

重点公司盈利预测与评级

公司名称	市值（亿元）	2018E归母净利润（亿元）	2019E归母净利润（亿元）	2020E归母净利润（亿元）	2018E PE	2019E PE	2020E PE	评级
光线传媒	237	24.83	10.87	13.07	10	22	18	推荐
吉比特	98	6.8	7.76	8.97	14	13	11	推荐
中原传媒	78	7.53	8.08	8.7	10.4	9.7	9.0	强烈推荐
中国电影	267	11.83	13.43	16.28	23	20	16	强烈推荐