20260805-广发证券-2026中期策略_通胀环境展望_分化与弥合_16页_1mb

2026中期通胀环境展望总结

核心内容

2026年上半年，中国通胀环境呈现结构性分化特征，PPI由负转正，CPI维持中低位平稳。整体通胀水平对宏观面偏有利，不再存在通缩压力，企业盈利与税收增速改善，宏观政策环境相对平稳，货币政策仍具备进一步宽松空间。下半年通胀格局或将呈现一定的收敛趋势。

主要观点

PPI回升特征

• PPI回升基础具备内生性与广谱性：上半年PPI涨幅主要来源于AI产业链高景气、能源输入性通胀及战略资源品溢价。
• 主要驱动行业：
  • AI产业链：计算机通信电子行业PPI涨幅0.8%，对PPI同比改善贡献38%。
  • 能源及石化产业链：石油天然气开采、化工等PPI涨幅达8.6%、3.9%，贡献PPI同比改善42%。
  • 反内卷行业：如电气机械、汽车等，贡献PPI同比改善11%。
• PPI与CPI传导机制：PPI对CPI存在一定的成本推动传导，但整体斜率平缓，反映PPI-核心CPI剪刀差走扩。

CPI运行特征

• CPI整体平稳：上半年CPI同比1.0%，摆脱了过去三年的绝对低位，但内需牵引型下游通胀尚未起势。
• CPI结构特征：
  • 服务业价格温和：如居住、教育文娱、医疗保健等对CPI拉动有限。
  • 耐用品价格温和上行：汽车、家电等CPI涨幅有限，受补贴退坡及成本转嫁能力影响。
  • 食品价格受供给能力支撑：食品CPI同比-0.6%，仅鸡蛋出现超跌反弹，猪周期尚未完全见底。

关键信息

PPI主要分项表现

• 有色金属采选与压延：累计同比31.7%、21.9%。
• 石油天然气开采：累计同比8.6%。
• 化学原料及制品：累计同比3.9%。
• 电气机械制造业：累计同比3.2%。
• 计算机通信电子设备制造业：累计同比0.8%。

CPI主要分项表现

• 食品项：累计同比-0.6%，其中蛋类同比1.0%，猪肉同比-13.4%。
• 核心服务项：如教育文娱、医疗保健等对CPI拉动有限。
• 耐用品项：如家用器具同比3.7%，汽车同比-1.2%。

驱动因素分析

国内驱动因素

1. 财政支出回补：专项债发行进度加快，地方财政支持力度加大。
2. “六张网”推动内需投资：涵盖新老基础设施、新能源体系、AI算力基建等，带动中游设备制造业景气。
3. PPI回升与实际利率变化：PPI改善带动企业融资成本下降，推动产能与库存扩张。
4. 反内卷政策落地：钢铁、电解铝、煤炭等行业推进节能降碳改造，优化行业结构。
5. 地产政策支持：一线城市房价企稳，租金回报率提升，推动房地产价格回升。

海外驱动因素

1. AI产业革命推动全球半导体需求：亚洲制造与美国资本开支形成联动，但需求增速或放缓。
2. 全球流动性扩张：M2同比增速支撑CRB指数，但欧洲、日本、韩国逐步加息或抑制需求。
3. 地缘风险与油价高位：中东局势影响油价，传导至国内能源产业链，但下半年输入性压力或下降。

下半年通胀预测

政策影响

• “六张网”政策：推动新型电网、AI算力、能源体系建设，带动相关行业涨价。
• “扩大消费十五五规划”：服务消费领域有望迎来政策红利，推动服务类价格修复。
• 地产政策优化：包括公积金贷款额度调整、二手房收储等，有助于稳定房价与租金。

风险提示

• 全球或国内经济下行压力超预期。
• 海外加息对大宗商品价格影响超预期。
• 大宗商品价格波动超预期。
• 房地产销售与投资表现低于预期。
• 地产政策放松力度超预期。
• 国内稳增长政策力度及影响超预期。

总结

2026年中期通胀环境呈现结构性分化，PPI回升推动企业盈利与税收改善，而CPI仍保持中低位平稳。下半年通胀走势预计呈现一定的收敛趋势，PPI有望逐季回落，CPI维持震荡。政策支持与行业结构调整将对通胀形成支撑，但经济修复节奏与海外因素仍可能带来不确定性。