20171110-天风证券-化工行业深度研究_行业复苏进行中_龙头强者恒强_16页_1mb

化工行业分析总结

核心内容

2017年第三季度，化工行业整体呈现复苏态势，板块涨幅为8.37%，高于沪深300指数6.17%的涨幅，跑赢大盘2.2个百分点。基础化工行业前三季度营收同比增长43.8%，归母净利润同比增长80.2%。第三季度营收同比增长36.22%，归母净利润同比增长90.49%。盈利能力显著提升，毛利率同比上升3.02PCT至23.32%，ROE同比上升0.92PCT至2.51%。各费用率均下降，显示行业流动性增强。

主要观点

1. 行业复苏持续：自2016年初以来，化工行业逐步复苏，保持高景气度。
2. 环保政策推动分化：环保高压政策下，上市公司尤其是龙头公司因资金实力强、环保投入大，盈利优于小企业。
3. 子板块表现不一：地产后周期、化纤及农药板块表现较好，而化肥、橡胶制品、日用化学品表现较差。
4. 龙头扩张与产能集中：行业龙头积极扩产，未来竞争格局有望进一步优化。

关键信息

行情回顾

• 基础化工板块涨幅8.37%，跑赢沪深300指数。
• 涨幅前列的子行业包括：钾肥（81.05%）、聚氨酯（25.12%）、氮肥（19.29%）、民爆用品（17.37%）、磷化工（16.14%）。
• 跌幅前列的子行业包括：塑料制品（-4.7%）、其他化学制品（-4.67%）、橡胶制品（-0.56%）、粘胶（-0.08%）、维纶（0%）。

盈利能力提升

• 2017年前三季度，行业营收增长43.8%，归母净利润增长80.2%。
• 第三季度营收增长36.22%，归母净利润增长90.49%。
• 毛利率上升至23.32%，ROE提升至2.51%，费用率下降，盈利能力增强。

环保政策影响

• 环保政策趋严，导致行业分化，龙头公司受益更多。
• 上市公司营收与利润增速显著高于全行业，高市值公司表现更优。
• 市值高于300亿的公司营收增速达85.17%，归母净利润增速达100.86%。

子板块表现

• 营收增长较快：其他化学原料、涂料涂漆、农药、聚氨酯、氨纶。
• 净利润增长较快：氨纶、氟化工、涂料涂漆、纯碱、聚氨酯。
• 营收增长较慢：复合肥、钾肥、磷肥、绵纶、粘胶。
• 净利润增长较慢：钾肥、复合肥、粘胶、绵纶、橡胶制品。

产能扩张趋势

• 多数子行业固定资产投资增速高于全行业。
• 高市值公司扩产更快，行业集中度提升。
• 涤纶长丝、粘胶短纤、钛白粉、MDI、玻纤等行业未来景气度有望维持。

投资建议

• 推荐个股：

  • 农药：扬农化工、利尔化学、兴发集团（重点关注新安股份）。
  • 聚碳酸酯（PC）：江山化工、鲁西化工、新和成。
  • 涤纶：桐昆股份、华鲁恒升。
  • 锂电材料：创新股份、沧州明珠。
  • 电子化学品：国瓷材料、万润股份。

• 重点关注领域：

  • PC：海外装置检修，价格看涨，预计未来3年全球新增产能有限，供给紧张。
  • 维生素A：海外装置检修，价格继续上涨，新和成受益。
  • 涤纶长丝：需求平稳，供给格局向好，桐昆股份有显著成本优势。
  • OLED材料：国瓷材料、万润股份提前布局，发展潜力大。

风险提示

• 油价下跌可能影响成本。
• 环保政策力度不及预期可能影响行业复苏速度。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资评级：买入、增持、持有、卖出（基于股票相对收益）。

总结

2017年第三季度，化工行业整体呈现复苏态势，盈利能力和流动性持续提升。环保政策推动行业分化，龙头公司受益显著。子板块表现不一，部分行业如农药、PC、维生素A因供需关系改善而表现优异，而部分如化肥、橡胶制品、日用化学品则相对疲软。未来，随着环保政策的持续，行业集中度有望进一步提高，龙头公司将继续领跑。投资建议关注业绩有望超预期的龙头公司及成长性高的电子化学品和锂电材料板块。