化工行业深度研究：复苏进行中，龙头强者恒强-20171110-天风证券-16页-1mb

化工行业分析总结

核心内容

2017年第三季度，基础化工行业实现营业收入2,983.9亿元，同比增长36.22%，归母净利润224.5亿元，同比增长90.49%。基础化工板块涨幅为8.37%，跑赢沪深300指数（6.17%）2.20个百分点，涨幅位列所有板块第10位。

主要观点

• 行业复苏：自2016年初以来，基础化工行业逐步复苏，2017年前三季度营业收入同比增长43.8%，归母净利润同比增长80.2%。
• 盈利能力提升：第三季度基础化工行业整体毛利率为23.32%，同比上升3.02PCT；整体ROE为2.51%，同比上升0.92PCT。费用率整体下降，显示盈利能力持续增强。
• 环保政策影响：环保政策趋严导致行业分化，龙头公司因资金实力强、环保投入大，受环保影响小，盈利能力优于中小型企业。预计环保高压趋势将持续，强者恒强的格局将延续。
• 子板块分化：多数子行业营收增长显著，但净利润出现分化。如地产后周期、化纤及农药板块表现较好，而化肥、橡胶制品、日用化学品表现较差。
• 投资建议：推荐扬农化工、利尔化学、兴发集团、江山化工、鲁西化工、新和成、桐昆股份、华鲁恒升、国瓷材料、万润股份、创新股份、沧州明珠等企业，重点关注其在涨价周期中的表现及未来产能扩张。

关键信息

行情回顾

• 基础化工板块涨幅8.37%，跑赢大盘2.2个百分点。
• 涨幅居前的子行业包括：钾肥（81.05%）、聚氨酯（25.12%）、氮肥（19.29%）、民爆用品（17.37%）、磷化工（16.14%）。
• 跌幅居前的子行业包括：塑料制品（-4.7%）、其他化学制品（-4.67%）、橡胶制品（-0.56%）、粘胶（-0.08%）、维纶（0%）。

财务表现

• 基础化工行业前三季度营业收入同比增长43.8%，归母净利润同比增长80.2%。
• 第三季度营业收入同比增长36.22%，归母净利润同比增长90.49%。
• 毛利率同比上升3.02PCT，ROE同比上升0.92PCT，费用率下降。
• 资产负债率同比下降1.15PCT，存货周转率同比上升12.49%。

环保政策影响

• 自2016年7月起，环保政策明显趋紧，环保督查启动，相关法律法规出台。
• 上市公司营收和利润增速高于全行业，尤其是大市值公司，其营收增速达到85.17%，利润增速达到100.86%。
• 龙头公司因环保投入大，资金实力强，更容易通过环保审核，产能扩张能力强。

子板块表现

• 营收增长较快：其他化学原料、涂料涂漆、农药、聚氨酯、氯碱、纯碱等。
• 净利润增长较快：氨纶、氟化工、涂料涂漆、纯碱、聚氨酯等。
• 营收增长较慢：复合肥、钾肥、磷肥、粘胶、塑料制品等。
• 净利润增长较慢：粘胶、复合肥、绵纶、日用化学品、涤纶等。

投资建议

• 推荐个股：扬农化工、利尔化学、兴发集团（农药）、江山化工、鲁西化工、新和成（PC、维生素A）、桐昆股份、华鲁恒升（涤纶、粘胶、煤制乙二醇）、国瓷材料、万润股份（电子化学品）、创新股份、沧州明珠（锂电隔膜）。
• 重点关注：新安股份、新和成、国瓷材料等，因其在特定领域有较强增长潜力。

风险提示

• 油价下跌
• 环保力度不达预期

行业发展趋势

• 产能扩张：龙头企业在环保高压下积极扩产，未来行业集中度将进一步提升。
• 景气持续：氟化工、氯碱、涤纶、聚氨酯等行业因扩产慢，景气度有望维持高位。
• 供需格局：涤纶、粘胶、煤制乙二醇等子行业供需格局较好，预计未来持续受益。

结论

2017年第三季度，基础化工行业呈现复苏态势，盈利能力持续提升，环保政策推动行业分化，龙头企业受益显著。投资建议关注涨价周期中的行业及企业，特别是农药、PC、维生素A、涤纶、粘胶、煤制乙二醇、电子化学品及锂电材料等。未来，随着环保政策持续和龙头扩产，行业景气度有望进一步提升，强者恒强的格局将延续。