2017-化工行业：行业复苏进行中，龙头强者恒强_16页-1mb

化工行业总结

核心内容

2017年第三季度，基础化工板块整体表现优于沪深300指数，涨幅达8.37%，高于大盘2.2个百分点，位列所有板块第10位。行业整体营收与净利润同比大幅增长，反映出自2016年初以来的逐步复苏态势，以及自2016年第四季度以来的高景气度。

主要观点

• 盈利能力提升：第三季度基础化工行业毛利率同比上升3.02个百分点至23.32%，ROE同比上升0.92个百分点至2.51%。费用率整体下降，显示出盈利能力的持续增强。
• 环保政策影响：环保高压政策下，上市公司尤其是龙头公司因资金实力强、环保投入大，受影响较小，盈利优于小企业。预计未来环保政策将继续趋紧，龙头公司将继续受益。
• 子板块分化：多数子行业营收增长显著，但净利润出现分化。农药、聚氨酯、氯碱等子行业表现较好，而化肥、橡胶制品、日用化学品等表现较差。
• 行业集中度提升：龙头公司固定资产投资增速高于全行业，且大市值公司表现更优，行业集中度有望进一步提升。

关键信息

行业整体表现

• 营收与净利润：2017年前三季度基础化工行业营收达8820.9亿元，同比增长43.8%；归母净利润达606.5亿元，同比增长80.2%。
• 第三季度数据：第三季度营收同比增长36.22%，归母净利润同比增长90.49%。
• 估值情况：当前基础化工板块PB为3.13倍，PE为31.8倍，均高于全部A股，表明板块估值处于历史低位。

环保政策影响

• 环保政策回顾：自2016年起，环保政策趋紧，包括中央环保督察、工业绿色发展规划、氯碱行业污染物排放新标准等。
• 上市公司表现：上市公司营收与利润增速显著高于全行业，大市值公司增速更快，如市值高于300亿的公司营收增速达85.17%，归母净利润增速达100.86%。

子板块表现

• 营收增长较快：包括其他化学原料、涂料涂漆、农药、聚氨酯、氨纶等。
• 净利润增长较快：包括氨纶、氟化工、涂料涂漆、纯碱、聚氨酯等。
• 营收增长较慢：包括复合肥、钾肥、磷肥、绵纶、粘胶等。
• 净利润增长较慢：包括钾肥、复合肥、粘胶、绵纶、橡胶制品等。

重点推荐板块与企业

• 农药行业：推荐扬农化工、利尔化学、兴发集团。受益于出口旺季和环保趋严。
• 聚碳酸酯（PC）与维生素A：推荐江山化工、鲁西化工、新和成。海外装置检修导致价格上涨。
• 涤纶、粘胶与煤制乙二醇：推荐桐昆股份、华鲁恒升。供需格局良好。
• 成长股：推荐电子化学品（国瓷材料、万润股份）和锂电材料（创新股份、沧州明珠）。
• 锂电隔膜：推荐创新股份、沧州明珠。高端湿法锂电隔膜景气持续。
• 电子化学品：推荐国瓷材料、万润股份。受益于OLED行业的发展。

风险提示

• 油价下跌
• 环保力度不达预期

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市

图表与数据支持

• 图1至图19提供了各子行业营收、净利润、毛利率、ROE、PPI、资产负债率、存货周转率等数据。
• 表1至表12列出了基础化工行业财务数据、环保政策、子行业营收与净利润增速、新增产能情况等。

总结

2017年第三季度，基础化工行业整体复苏，盈利能力显著提升，主要得益于化学产品价格的上涨。环保政策推动了行业分化，龙头公司表现优于中小企业。各子行业表现不一，部分如农药、聚氨酯、氯碱等表现较好，而化肥、橡胶制品、日用化学品等表现较差。行业集中度逐步提升，龙头公司积极扩产，预计未来强者恒强趋势将持续。投资建议关注农药、PC、维生素A、涤纶、粘胶、煤制乙二醇、电子化学品及锂电材料等板块。