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山西证券研究早观点总结（20260814）

一、核心内容概述

山西证券在2026年8月14日发布的早观点中，涵盖了新能源动力系统行业分析、裕元集团2026年H1中报点评、以及金蝶国际（00268.HK）的半年报点评。整体内容聚焦于新能源汽车行业表现、锂电产业链价格走势、企业经营状况及投资建议。

二、新能源动力系统行业分析

1. 新能源汽车销量

• 7月销量：新能源汽车产销分别完成157.6万辆和156.1万辆，同比分别增长26.8%和23.7%。
• 新能源车占比：7月新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的60.4%。
• 1-7月累计：新能源汽车产销分别完成901.4万辆和900.7万辆，同比增长9.5%和9.6%。
• 细分市场：
  • 新能源乘用车：7月国内销量91.6万辆，环比下降9%，同比下降6.1%；1-7月销量551万辆，同比下降15.2%。
  • 新能源商用车：7月国内销量9.2万辆，环比下降18.8%，同比增长48.8%；1-7月销量58.7万辆，同比增长42.1%。

2. 锂电产业链价格走势

• 碳酸锂：工业级均价14.5万元/吨，电池级均价14.8万元/吨，分别上涨5.8%和5.7%。短期价格预计在13.5-15.5万元/吨区间震荡。
• 磷酸铁锂：动力型均价56906元/吨，储能型均价55297元/吨，均较上周上涨。下游采购意愿良好，厂商订单充裕。
• 三元材料：5系单晶动力型均价17.5万元/吨，上涨0.9%；8系多晶动力型均价20.1万元/吨，上涨1.1%。整体开工率处于中位，下游采购意愿不足。
• 负极材料：高端均价5.4万元/吨，中端2.8万元/吨，低端2.1万元/吨，价格持平。结构性产能过剩与下游压价导致市场交投平淡。
• 电解液：磷酸铁锂电解液均价2.9万元/吨，三元动力电解液均价3.2万元/吨，价格保持稳定。成本压力上升，下游议价能力增强。
• 隔膜：7μm湿法均价0.91元/㎡，9μm湿法均价0.88元/㎡。市场整体持稳，高端隔膜仍紧缺。
• 电解液添加剂：VC电池级均价23万元/吨，价格强势上涨，但终端抵触，预计下周趋稳。

3. 投资建议

• 重点推荐：锂电龙头宁德时代，重点关注新宙邦、恩捷股份、海博思创、永太科技、思格新能等企业。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、锂电产业链价格持续低迷、原材料供应扰动等。

三、裕元集团2026H1中报点评

1. 事件描述

• 2026H1收入：39.72亿美元，同比下降2.2%。
• 2026H1归母净利润：7199.8万美元，同比下降57.9%。
• 中期股息：每股0.4港元，同比持平。

2. 业务表现

• 制造业务：
  • 收入：26.66亿美元，同比下降4.7%。
  • 出货量：1.19亿双，同比下降6.4%。
  • 销售均价：20.95美元/双，同比增长1.6%。
  • 毛利率：14.3%，同比下滑3.4pct；2026Q2毛利率为13.8%，同比下滑4.0pct，环比下滑1.0pct。
  • 产能利用率：91%，同比下滑2pct。
• 零售业务：
  • 收入：89.65亿元，同比下降2.1%。
  • 毛利率：33.9%，同比提升0.4pct。
  • 经营利润率：3.9%，同比提升0.8pct。
  • 归母净利润：2.44亿元，同比增长29.8%。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为78.05/81.95/85.23亿美元，同比增长-2.8%/5.0%/4.0%。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为2.26/2.76/3.21亿美元，同比增长-40.6%/22.2%/16.1%。
• 估值：对应2026-2028年PE分别为12.3、10.1、8.7倍，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：制造业务订单不及预期、产能爬坡不及预期、国内消费恢复不及预期、汇率大幅波动。

四、金蝶国际（00268.HK）2026H1中报点评

1. 事件描述

• 2026H1收入：36.25亿元，同比增长约13.6%。
• 2026H1归母净利润：0.54亿元，实现首次盈利，较上年同期-0.98亿元。
• 经调整净利润：1.16亿元，同比增长显著。
• 经营性净现金流：1.42亿元，同比改善。

2. 业务亮点

• 云订阅业务：
  • 收入：31.16亿元，同比增长16.6%。
  • 订阅收入：20.28亿元，同比增长20.4%。
  • 订阅ARR：44.13亿元，同比增长18.3%。
  • 合同负债：46.45亿元，较年初提升。
• AI原生产品：
  • 收入：2.96亿元，同比增长189.0%。
  • 订阅收入：1.46亿元，同比增长282.9%。
  • 新签合同：6.05亿元，同比增长159.2%。

3. 投资建议

• EPS预测：2026-2028年分别为0.10、0.18、0.24元。
• PE估值：对应2026-2028年PE分别为67.9、39.7、30.1倍。
• 评级：维持“买入-A”评级。
• 风险提示：大客户拓展不及预期、信创政策推进不及预期、宏观经济持续低迷、AI产品研发或商业化推广不及预期、行业竞争加剧。

五、分析师信息

• 分析师：彭皓辰
• 执业登记编码：S0760525060001
• 报告发布日期：2026年8月14日