20180409-光大证券-杉杉能源-835930.OC-投资价值分析报告_正极龙头_乘势而上_34页_3mb

报告摘要

杉杉能源（835930.OC）新三板投资价值分析总结

公司概况

杉杉能源成立于2003年，是杉杉股份（600884.SH）旗下子公司，是国内领先的锂电正极材料企业。主要产品包括钴酸锂（LCO）、多元正极材料（如NCM、NCA）及锰酸锂（LMO）等，客户涵盖ATL、比亚迪、力神、LG等知名企业。2016年公司收入为25.08亿元，扣非净利润1.99亿元，同比增长8.3%和122.1%；2017年上半年收入达21.12亿元，扣非净利润2.45亿元，同比增长89.0%和138.9%。

公司股权结构中，宁波甬湘投资持股89.13%，宁波杉杉新能源持股6.56%，其余为董监高及核心人员。杉杉能源实际控制人为郑永刚，其在锂电材料领域拥有深厚积累。

行业分析

新能源汽车+消费市场+储能市场，锂电池下游领域不断拓展

新能源汽车已成为锂电池最大下游应用领域，2016年占比达50.7%。预计到2020年，国内动力电池需求量将达94GWh，2018-2020年CAGR约34%。全球新能源汽车市场也在快速增长，预计2020年海外动力电池需求将达83.5GWh。

正极材料是锂电池核心构成，中短期量价齐升

正极材料占锂电池材料成本约30%。2017年国内正极材料产量32.3万吨，同比增长49.5%，其中三元材料产量12.6万吨，占比39%，同比增长93.8%。2017年1月至2018年1月，LCO价格由22-22.3万元/吨涨至42-42.5万元/吨，涨幅88%；523型NCM均价由14.5-15万元/吨涨至22.3-22.8万元/吨，涨幅53.7%。

竞争力分析

杉杉能源是正极材料龙头企业

2017年杉杉能源产能约5万吨，位居国内正极材料企业第一位。2016年公司毛利率20.91%，同比提升7.99pcts，高于主要竞争对手。2017H1，公司收入占杉杉股份收入比例达54.8%，显示其作为杉杉股份核心资产的地位。

背靠杉杉股份，技术/资金/品牌层面深度受益

杉杉股份是国内锂电材料龙头企业，拥有较强的融资能力和广泛的客户资源。杉杉能源作为其子公司，有望在技术、资金和品牌方面获得支持，进一步提升市场竞争力。

研发力度领先竞争对手，产品逐步高端化

公司研发投入力度持续加大，2016年研发费用占比5.5%，同比提升2pcts。核心技术人员5人，毕业于中科院、吉林大学、中南大学等，具备丰富的锂电材料经验。公司产品如LCO800系列、9000系列及三元材料T11R、T31R等，已进入苹果、华为供应链，显示其产品高端化趋势。

经营分析

杉杉能源高镍三元产能不断扩张

三元锂电池已成为主要技术路线，2017年乘用车中77%使用三元电池。杉杉能源在2017年底产能约4.3万吨，其中LCO 2.2万吨，NCM523/333 1万吨，NCM622 1万吨。2018年一季度，宁夏项目二期NCM811产能7200吨将建成，2025年计划建设10万吨级高能量密度正极材料生产基地，预计总投资50亿元。