20180821-群益证券-龙蟒佰利-002601.SZ-18上半年业绩微增2.33_中报延续高分红_维持买入_3页_297kb

龙佰利（002601.SZ）分析总结

公司基本信息

• 产业别：化工
• A股价（2018/8/20）：13.16元
• 深证成指（2018/8/20）：8414.15
• 股价12个月高/低：18.9/11.52元
• 总发行股数（百万）：2032.02
• A股数（百万）：705.53
• A市值（亿元）：92.85
• 主要股东：许刚（20.50%）
• 每股净值（元）：6.63
• 股价/账面净值：1.98

业绩表现

• 上半年业绩：营业收入52.6亿元，同比增长6.04%；归母净利润13.4亿元，同比增长2.33%；每股收益0.67元。
• 二季度业绩：营业收入26.7亿元，同比增长1.37%；归母净利润7.42亿元，同比增长2.34%。
• 业绩低于预期：主要因钛白粉价格下滑6.0%，导致综合毛利率同比下滑2.1个百分点至43.1%。
• 出口表现：上半年出口量达17.0万吨，出口占比56.6%，创历史新高；国外营收26.6亿元，同比增长26.6%。
• 股息率：上半年拟每10股派息6.5元（含税），加上17年下半年每10股派息5.5元（含税），股息率达9.1%。

盈利预测

核心内容与主要观点

1. 业绩表现与市场预期

• 上半年业绩微增，但低于市场预期，主要受钛白粉价格下滑影响。
• 出口需求旺盛，带动国外营收增长显著。
• 公司维持高分红政策，股息率表现良好。

2. 产业链与生产技术优势

• 公司拥有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链，原料自给率约60%。
• 钛白粉生产成本明显优于同行业平均水平，市场竞争力强。
• 公司拥有6万吨/年氯化法产能，居国内首位，且新增20万吨/年氯化法产能已通过环评批复，年底有望试生产。
• 氯化法在环保、工艺流程和产品质量方面优于硫酸法，未来发展前景广阔。

3. 市场环境与行业趋势

• 钛白粉行业面临环保高压，落后产能加速退出，新增产能有限。
• 2018年国内新增产能仅10万吨，且计划于年底投产，行业整体供给受限。
• 钛白粉出口增速维持在30%以上，出口需求旺盛有助于公司全年业绩稳增长。

4. 评级与投资建议

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬（ER）：30% > ER ≥ 10%
• 理由：公司业绩稳定增长，当前估值较低，中报延续高分红。

关键信息

• 钛白粉价格：上半年金红石型钛白粉（93%TiO2）出厂均价为16344元/吨，同比下滑6.0%。
• 毛利率：综合毛利率为43.1%，同比下滑2.1个百分点；二季度毛利率为44.7%，同比下滑5.4个百分点，环比上升3.4个百分点，趋势向好。
• 费用控制：三项费用率12.3%，较上年同期小幅下降0.34个百分点。
• 风险提示：
  1. 公司产品价格不及预期
  2. 新产能释放不及预期

附录数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

龙佰利（002601.SZ）作为一家化工企业，凭借完整的钛白粉产业链和氯化法生产技术优势，在环保政策趋严的背景下展现出较强的市场竞争力。尽管上半年业绩因钛白粉价格下滑而略低于预期，但出口需求的强劲增长有效支撑了公司业绩。公司持续高分红，股息率表现良好，且未来产能扩张有望进一步提升盈利能力和市场地位。综合来看，公司具备稳定增长潜力，当前估值较低，维持“买入”评级。