20180626-群益证券-龙蟒佰利-002601.SZ-产业链完整_成本优势明显_龙头企业在高景气度中受益_16页_1mb

报告摘要

龙佰利是一家专业的化学原料及化学制品制造企业，主要产品包括钛白粉、锆制品和硫酸铝。公司通过2016年收购龙蟒钛业，钛白粉产能提升至60万吨/年，成为亚洲第一、世界第四的钛白粉生产企业。公司拥有完整的“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”产业链，具有显著的成本优势和市场竞争力。

行业龙头地位稳固：公司钛白粉产能达60万吨/年，其中硫酸法产能54万吨，氯化法产能6万吨，市场占有率约16%，在行业中占据领先地位。
成本优势明显：公司原料自给率约60%，钛精矿年产量近80万吨，显著降低生产成本，优于行业平均水平。
产业链完整：公司拥有超过3.77亿吨的钒钛磁铁矿储量，折合钛精矿储量超过7000万吨，形成“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链，增强抗风险能力。
环保政策推动行业转型：钛白粉作为高污染行业，环保政策趋严导致落后产能退出，公司作为龙头在环保政策下受益。
氯化法产能布局：公司是国内氯化法钛白粉产能最大的企业之一，计划2019年初新增20万吨/年氯化法产能，未来有望扩大至60万吨/年，增强市场竞争力。
出口需求强劲：2017年公司钛白粉出口量占比达50%以上，出口需求增长显著，未来出口市场仍具潜力。
盈利预测良好：公司预计2018年净利润30.4亿元，2019年34.4亿元，EPS分别为1.50元和1.69元，对应PE分别为8X和7X，估值较低，未来业绩可期。

产品结构：钛白粉占公司营收的84.9%，矿产品占11.0%，锆制品占0.6%，其他占3.5%。
财务数据：
- 2017年公司营收102.6亿元，同比+148%；归母净利润25亿元，同比+466%。
- 2018年一季度营收25.48亿元，同比+8.41%；归母净利润5.98亿元，同比+2.17%。
行业趋势：
- 2018年国内钛白粉新增产能有限，环保压力导致部分产能退出，供给偏紧。
- 2017年钛白粉出口量达83.09万吨，同比增长15.32%，出口需求持续增长。
市场前景：
- 钛白粉价格受供需关系影响，2018年有望维持高位，公司作为龙头受益。
- 钛白粉需求主要来自房地产和汽车行业，未来市场仍有增长空间。
风险提示：
- 环保政策可能影响公司产量。
- 钛白粉价格大幅下跌风险。
- 氯化法扩产进度不及预期。

损益表：
- 营业收入从2016年的41.36亿元增长至2017年的102.58亿元，预计2018年达到118.36亿元。
- 归母净利润从2016年的4.42亿元增长至2017年的25.02亿元，预计2018年30.4亿元。
资产负债表：
- 资产总计从2016年的180.49亿元增长至2017年的215.75亿元，预计2018年为208.46亿元。
- 股东权益合计从2016年的127.42亿元增长至2017年的147.35亿元，预计2018年为133.34亿元。
现金流量表：
- 经营活动产生的现金流量净额持续增长，预计2018年为25.57亿元，2019年为27.62亿元。
- 投资活动产生的现金流量净额为负，显示公司持续投资扩张。
- 筹资活动产生的现金流量净额波动，显示公司融资活动活跃。