20260826-东吴证券-兴蓉环境-000598.SZ-2026年中报点评_26H1业绩同增5_固废增长显著_资本开支持续下降_3页_447kb

兴蓉环境（000598）2026年中报总结

核心内容概览

兴蓉环境在2026年上半年实现了业绩稳健增长，营收和归母净利润均同比增长。公司整体表现良好，尤其在固废处理业务方面增长显著，同时资本开支持续下降，为现金流和分红能力的提升创造了有利条件。

主要观点

• 业绩增长：2026年H1公司实现营收43.88亿元（+4.67%），归母净利润10.21亿元（+4.74%），扣非归母净利润10.02亿元（+4.84%），业绩稳中有升。
• 毛利率变化：2026年H1毛利率为45.44%，同比略有下降0.18个百分点。
• 业务表现：
  • 自来水：收入小幅下降，主要受管网来水减少影响。
  • 污水处理：收入小幅下降，受结算单价下调影响。
  • 垃圾焚烧：收入和毛利均显著增长，主要受益于万兴三期试运行。
  • 中水、餐厨及其他：收入增长显著，达+86.62%。
• 现金流与资本开支：
  • 经营性现金流：2026年H1经营性现金流净额为7.28亿元，较去年同期下降2.06亿元。
  • 资本开支：2026年H1购建固定无形及其他资产支付现金14.56亿元，同比下降6.59亿元。
  • 自由现金流：2026年H1自由现金流为-7.27亿元，较2025年H1有所改善。
• 资产与负债情况：
  • 资产负债率：持续下降，2026E为57.68%，2028E预计降至55.28%。
  • 所有者权益：持续增长，2026E为21.83亿元，2028E预计达28.39亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司稳健的业绩增长、优质资产和现金流改善预期。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

负债与股东权益（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

重要财务与估值指标

业务亮点

• 固废处理业务增长显著：垃圾焚烧和中水、餐厨及其他业务收入增长突出，尤其是垃圾焚烧业务因万兴三期试运行贡献明显。
• 资本开支下降：公司持续推进项目建设，但资本开支逐步回落，有助于提升自由现金流。
• 区域优势明显：公司掌握成都优质水务及固废资产，具备区域特许经营壁垒，未来成长性有保障。
• 多元化发展：积极探索工业污水治理、循环用水和轻资产技术服务，拓展价值增长点。

风险提示

• 项目建设进展不及预期：可能影响未来业绩增长。
• 应收账款风险：2026Q2末应收账款达44.50亿元，存在回款压力。
• 资本开支波动：若资本开支上行，可能影响现金流和盈利能力。

投资建议

公司立足成都，拥有优质水务及固废资产，未来成长性明确。随着资本开支下降和在建项目陆续投产，自由现金流有望持续增厚，分红能力提升空间大。我们维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为21.08/22.81/24.26亿元，对应PE分别为10/9/9倍。