20260906-南华期货-LPG产业周报_海峡战火重燃成本溢价_外强内弱制约跟涨弹性_20页_3mb

南华期货LPG产业周报总结

核心内容

本周LPG市场呈现外强内弱、事件驱动的双向高波动特征。价格走势主要受地缘政治因素和成本端上涨驱动，但内需淡季与高丙烷成本对PDH利润的压制使内盘跟涨受限。

主要观点

• 成本端与供应端矛盾：本周原油价格大幅上涨，Brent报95.85美元/桶，WTI报91.48美元/桶，周度涨幅为7月中旬以来最强。LPG估值天花板被显著抬升。
• 中东断流与美货替代：中东至远东货流降至战前约三分之一，美国至亚洲流量预估继续下滑，美货替代缓冲作用减弱，加剧国内近月供给紧张。
• 外盘丙烷走势：FEI M1现货价格报791.76美元/吨，CP M1报641.01美元/吨，MB M1报0.79美元/加仑，FEI升贴水走强至59.50美元/吨，反映远东现货缺口溢价扩张。
• 内盘价格走势：PG2610合约收盘价6531元/吨，涨幅显著，但基差报-1元/吨，现货跟涨幅度弱于期货，显示当前上涨更多由预期驱动。
• 月差结构：近月合约PG2610-PG2611月差报218元/吨，次活跃合约PG2611-PG2612月差报243元/吨，显示市场对近月供给缺口的预期增强。
• PDH开工与利润：PDH开工率回升至74.10%，但利润改善主要来自丙烯端上涨，高丙烷成本对利润的压制可能影响后续开工率。
• 宏观因素：油价与美债收益率同步上行，美联储官员转鹰，能源通胀向货币紧缩的二阶传导重新打开，对远端化工品需求构成压制。
• 风险提示：军事升级可能加剧战争溢价，军事降温或导致溢价回吐；美货替代通道改善可能缓解供给缺口；PDH利润压缩可能影响开工率；内需淡季或抑制价格上行空间。

关键信息

价格走势

• PG2610：收盘价6531元/吨，周度上涨772元/吨。
• FEI M1：现货价格791.76美元/吨，周度上涨27.17美元/吨。
• CP M1：现货价格641.01美元/吨，周度上涨24.92美元/吨。
• MB M1：现货价格0.79美元/加仑，周度上涨0.07美元/加仑。
• FEI升贴水：走强至59.50美元/吨，反映远东现货缺口溢价扩张。
• 基差：最便宜交割品基差报-1元/吨，周度走弱92元/吨。

月差结构

• PG2610-PG2611：月差218元/吨，周度走扩101元/吨。
• PG2611-PG2612：月差243元/吨，周度走扩91元/吨。
• FEI M1-M2：月差32.99美元/吨，周度收窄3.01美元/吨。
• CP M1-M2：月差13.75美元/吨，周度收窄11.25美元/吨。
• MB M1-M2：月差0.0036美元/加仑，周度走扩0.0019美元/加仑。

供需及库存

• 国内供应：液化气商品量49.32万吨，到港量75.37万吨，港口库存251.61万吨，累库幅度远小于到港增量。
• 国内需求：PDH开工率74.10%，MTBE开工率64.85%，烷基化开工率40.48%，下游整体开工回升。
• 海外供需：
  • 美国：库存去化，出口量上升，需求回升。
  • 中东：至远东货流降至战前约三分之一，供应缺口扩大。
  • 印度：LPG需求同比下降，进口量大幅减少。
  • 韩国：进口量激增，可能与中东货源紧张有关。
  • 日本：进口量下降，反映高到岸成本对终端需求的抑制。

利润分析

• 炼厂利润：主营炼厂毛利989.07元/吨，地炼毛利786.49元/吨，均受原油价格上涨影响。
• PDH利润：FEI口径1015.85元/吨，CP口径486.73元/吨，利润改善主要来自丙烯走强，高丙烷成本可能压制后续利润。
• MTBE利润：异构化毛利-76.02元/吨，烷基化毛利-527.40元/吨，调油利润恶化。
• 进口利润：FEI口径下华东与华南进口利润均倒挂，CP口径下华南转正，显示进口成本差异。

下周关注事件

• 军事升级：是否触及伊朗油气出口设施或核设施。
• 海峡通行与安全：袭船是否重演，JMIC风险等级是否下调。
• 美货替代通道：巴拿马运河费用是否回落，红海安全是否改善。
• 国内到港与库存兑现：缺口是否在实际数据中显现，港口库存是否转为去化。
• PDH利润与开工：高成本对利润的压制是否显现，开工率是否维持。

附图说明

• PG走势vs布伦特走势vsFEI走势：反映内外盘联动情况。
• 中国液化气周度到港量季节性：显示到港量变化趋势。
• 液化气国内供应季节性：反映国内供应变化。
• 液化气港口库存季节性：显示港口库存变化。
• 丙烯-PDH-利润-FEI：显示丙烷与丙烯价格及利润关系。
• 丙烯-PDH-利润-CP季节性：反映不同计价方式下的利润差异。
• LPG最便宜交割品价格季节性：显示交割品价格变化。
• LPG最便宜交割品基差季节性：反映基差变化趋势。
• LPG仓单量季节性：显示仓单变化。
• 印度LPG需求季节性：反映印度需求变化。
• 韩国LPG进口量季节性：显示韩国进口变化。
• 日本LPG进口量季节性：反映日本进口变化。

风险提示

• 军事升级：可能加速战争溢价回补。
• 军事降温：可能引发溢价回吐。
• 美货替代通道改善：可能缓解供给缺口。
• 内需负反馈：可能抑制价格上行空间。

估值与利润

• 炼厂利润：受原油价格上涨带动，但主营开工率略有下降。
• PDH利润：受丙烯价格上涨支撑，但高丙烷成本可能压制。
• MTBE与烷基化油利润：均走弱，调油需求偏弱。
• 进口利润：FEI计价下倒挂，CP计价下华南转正，反映进口成本差异。

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