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小马智行（PONY）2026Q2 业绩点评总结

核心内容

小马智行（PONY）于2026年第二季度发布了其业绩报告，整体表现符合市场预期。公司实现了0.36亿美元的总收入，同比增长68.8%，环比增长5.7%。尽管仍处于亏损状态，但其GAAP净亏损和Non-GAAP净亏损均较去年同期有所收窄，显示出公司在成本控制和运营效率方面的改善。

主要观点

1. Robotaxi业务放量显著

• Robotaxi服务收入：2026Q2实现0.121亿美元，同比增长691.2%，环比增长40.9%，占总营收的约1/3。
• 乘客车费收入：同比增长849.3%，创下历史最高单季增速，表明Robotaxi商业化进程加速。
• 车队规模：截至2026年6月，全球Robotaxi车队达1975辆；至2026年8月，国内注册用户超150万，广州市中心运营面积扩大超300平方公里，覆盖人口超700万，深圳已延伸至机场、口岸等高频场景。
• 全年部署目标：公司维持全年部署3500辆Robotaxi的目标，显示其在车队扩张方面的持续投入。

2. 财务表现改善

• 毛利率：2026Q2毛利率为17.5%，同比提升1.4个百分点，环比提升约1.3个百分点，显示成本控制和运营效率提升。
• 费用率：研发费用同比增长14.7%，但费用率从去年同期的较高水平显著下降，表明规模效应开始显现。
• 经营亏损率：GAAP经营亏损率为181.5%，同比收窄，显示公司经营能力逐步增强。

3. 海外布局加速

• 与Uber合作：计划在欧洲五城部署超2000辆Robotaxi，进一步拓展国际市场。
• 国际部署进展：国际在谈及已锁定的Robotaxi部署规模合计超4000辆，包括卢森堡（Bolt/Stellantis）、新加坡（ComfortDelGro Zig App）等地区的合作落地。
• 共建车队模式：欧洲共建车队模式为公司打开海外增长弹性，关注H2车队交付节奏及Robotaxi收入占比提升。

关键信息

财务预测

• 营业收入：2026E为149.07亿美元，2027E为350.84亿美元，2028E为991.82亿美元，预计增速分别为65.63%、135.35%、182.70%。
• 归母净利润：2026E为-220.24亿美元，2027E为-232.85亿美元，2028E为-95.53亿美元，亏损逐步收敛。
• EPS：2026E为-0.51美元/股，2027E为-0.54美元/股，2028E为-0.22美元/股。
• P/E：当前收盘价对应2026-2028年PS分别为24/10/4倍，显示估值逐步下降，公司未来盈利预期提升。

财务指标

• 资产负债率：2026E为28.12%，2027E为51.26%，2028E为67.28%，显示公司负债水平逐步上升。
• ROE：2026E为15.45%，2027E为19.63%，2028E为8.81%，显示公司盈利能力逐步增强。
• 毛利率：2026E为14.37%，2027E为32.53%，2028E为38.51%，毛利率持续改善。
• 销售净利率：2026E为-147.74%，2027E为-66.37%，2028E为-9.63%，显示公司销售成本控制能力增强。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望受益于自动驾驶行业从“技术验证”向“规模化”的转变。
• 盈利拐点：随着单车盈利模型的验证，公司利润拐点渐近，未来增长潜力较大。

风险提示

• 政策监管不确定性：自动驾驶行业仍面临政策变化的风险。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。

数据来源

• 本报告数据来源为Wind和东吴证券研究所预测，货币单位均为美元。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出，基于未来6-12个月内个股涨跌幅相对基准的预期。
• 行业投资评级：增持、中性、减持，基于未来6个月内行业指数相对基准的预期。

结论

小马智行（PONY）在2026Q2表现出强劲的Robotaxi业务增长和财务指标改善，显示出公司在自动驾驶领域的领先地位和持续盈利能力的提升。公司未来有望通过规模效应和海外拓展进一步释放增长潜力，尽管仍面临政策和竞争等风险，但长期成长空间广阔，维持“买入”评级。