20260825-东吴证券-嘉元科技-688388.SH-2026年中报点评_Q2量利持续提升_铜箔盈利加速修复_3页_439kb

嘉元科技（688388）2026年中报点评总结

核心内容概述

嘉元科技（688388）在2026年上半年业绩实现显著增长，公司整体盈利能力和经营效率持续提升，业务结构优化，盈利修复趋势明显。报告维持“买入”投资评级，预计公司未来三年（2026-2028）归母净利润将分别达到10.8亿元、16.7亿元和22.7亿元，净利润增长率分别为1,789.83%、54.81%和35.86%，对应PE分别为18倍、12倍和8.67倍。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2026年H1实现营收75.1亿元，同比增长90%；
• 归母净利润3.82亿元，同比增长940%；
• 扣非归母净利润1.82亿元，同比增长1653%；
• 毛利率为6.3%，环比下降2.2个百分点，但整体仍保持盈利修复趋势。

2. Q2量利双升

• 2026年Q2营收40.7亿元，环比增长18%；
• 归母净利润2.62亿元，环比增长117%；
• 扣非归母净利润0.73亿元，环比下降33%；
• 单吨扣非净利润约0.2万元，若加回铜损及信用减值影响，单吨经营性利润稳定。

3. 行业供需紧张，盈利有望改善

• 随着2026年下半年行业供需进一步紧张，5 μm等高附加值产品占比提升，加工费上涨，单吨盈利有望逐季改善。

4. 高端电子箔与固态铜箔业务进展

• 电子箔：2026年Q2出货占比约10%，RTF已具备量产能力，HVLP产品持续推进客户验证，预计2027年有望突破大客户，实现显著增长；
• 固态铜箔：已实现小批量供货，2026年预计出货600-1000吨，后续将随下游产业化进度逐步放量。

5. 投资收益增厚

• 泰金新能战略配售贡献公允价值变动收益约1.8亿元；
• 恩达通贡献投资收益约0.27亿元；
• 投资净收益和公允价值变动收益显著提升，有助于改善公司利润表现。

6. 费用率持续下降

• 2026年H1期间费用1.7亿元，同比下降2.8%；
• 费用率2.2%，同比下降2.1个百分点；
• 2026年Q2期间费用0.8亿元，同比下降9.4%，环比下降10%，费用率1.9%，同比下降2.4个百分点。

7. 经营性现金流显著改善

• 2026年H1经营性净现金流1.6亿元，同比增长193.6%；
• 2026年Q2经营性现金流净额5.3亿元，同比增长245%。

8. 资本开支大幅增加

• 2026年H1资本开支3.9亿元，同比增长133.9%；
• 2026年Q2资本开支1.7亿元，同比增长806.3%，环比增长16.6%。

9. 财务指标预测

• 资产负债表：预计2026年资产总计22,050亿元，负债合计13,922亿元，所有者权益合计8,128亿元；
• 利润表：预计2026年营业总收入18,439亿元，归母净利润1,078亿元，净利润率提升至5.84%；
• 估值指标：预计2026年PE为18.24倍，P/B为1.63倍。

关键信息

• 营收增长：2026年H1营收同比+90%，Q2营收环比+18%；
• 利润增长：归母净利润同比+940%，Q2归母净利润环比+117%；
• 毛利率变化：2026年H1毛利率6.3%，Q2毛利率5.3%，环比下降2.2个百分点；
• 单吨盈利：预计2026年Q2单吨扣非净利润约0.2万元/吨，未来有望提升；
• 出货量预测：预计2026年铜箔出货15-16万吨，2027年出货19-20万吨，海外出货预计翻倍增长；
• 投资收益：泰金新能与恩达通贡献显著投资收益；
• 现金流改善：经营性现金流显著增长，Q2净额达5.3亿元；
• 估值：2026年PE预计为18.24倍，P/B为1.63倍。

风险提示

• 泰金新能/恩达通投资收益波动风险；
• HVLP产品验证不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 原材料价格波动。

附录：财务预测概览

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）；
• 行业投资评级：未提及，但公司评级为“买入”。

总结

嘉元科技在2026年上半年业绩显著增长，主业盈利持续改善，铜箔业务量利双升。公司未来盈利修复趋势明确，高端电子箔与固态铜箔业务有望带来新增长点。尽管存在一定的风险因素，但整体基本面良好，投资价值突出。