20171020-广发证券-中航机电-002013.SZ-业绩稳健增长_关注资产收购和科研院所改制进展_4页_1mb

中航机电 (002013.SZ) 总结

核心内容

中航机电（002013.SZ）是中航工业集团旗下的航空机电系统整合与产业化平台，业务覆盖航空机电全谱系产品，是国内航空机电领域的主导企业。公司前三季度营业收入为59.83亿元，同比增长9.76%；归母净利润为3.02亿元，同比增长11.40%。预计2017全年归母净利润为4.96-6.71亿元，变动幅度为-15%至15%。

公司业绩稳健增长，主要受益于军民航空装备的发展，尤其是军机型号与数量的扩展、航空国际转包业务的增长，以及C919、AG600等民航项目的顺利交付。

主要观点

• 业绩增长：公司前三季度业绩表现良好，符合市场预期，归母净利润增长显著。
• 资产收购进展：公司拟发行21亿元可转债用于收购新航集团、三江机械100%股权，以及进行其他产业化建设。目前项目已获得国资委批复和证监会受理，进展顺利。
• 国际业务拓展：公司拟以增资或收购方式取得英国SPV公司40%股权，SPV公司主营飞机公务舱、头等舱座椅，具有较高的盈利能力。
• 产业整合与科研院所改制：公司有望受益于科研院所改制的推进，航空机电系统公司旗下研究所和研究中心将加速资产证券化进程，进一步提升公司实力。
• 盈利预测：不考虑资产收购，预计公司2017-2019年净利润分别为6.28亿元、7.08亿元、7.96亿元，EPS分别为0.26元、0.29元、0.33元，对应PE分别为44倍、39倍、35倍。公司维持“买入”评级。

关键信息

资产收购情况

• 新航集团：2016年净利润约7265万元。
• 三江机械：2016年净利润约1672万元。
• 英国SPV公司：17年1-5月净利润为565万英镑（未经审计）。
• 航宇嘉泰：2016年净利润为2.55亿元，拟收购其持有的香港嘉泰100%股权，后者16年净利润为-340万元。

财务数据概览

• 营业收入：预计2017-2019年分别为91.91亿元、101.02亿元、110.52亿元，增长率分别为7.98%、9.90%、9.41%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为6.28亿元、7.08亿元、7.96亿元，增长率分别为7.72%、12.77%、12.32%。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.26元、0.29元、0.33元。
• PE：预计2017-2019年分别为44倍、39倍、35倍。
• P/B：预计2017-2019年分别为3.19倍、2.95倍、2.72倍。
• EV/EBITDA：预计2017-2019年分别为21.69倍、19.43倍、17.44倍。

财务比率分析

• 毛利率：预计2017-2019年分别为24.9%、25.1%、25.3%。
• 净利率：预计2017-2019年分别为6.7%、6.9%、7.1%。
• ROE：预计2017-2019年分别为7.3%、7.6%、7.9%。
• ROIC：预计2017-2019年分别为7.4%、7.7%、8.1%。
• 资产负债率：预计2017-2019年分别为56.6%、57.0%、57.0%。
• 流动比率：预计2017-2019年分别为1.31、1.31、1.32。
• 速动比率：预计2017-2019年分别为1.00、1.00、1.01。

风险提示

• 外延并购风险：资产收购存在不确定性。
• 军品订单风险：军品订单可能受政策和市场影响，存在不确定性。

投资建议

广发证券维持中航机电“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。公司作为中航工业集团唯一航空机电系统整合与产业化平台，具有较强的行业地位和增长潜力，产业整合与科研院所改制的推进将有助于公司进一步提升业绩。

附：分析师信息

• 胡正洋：首席分析师，北京大学经济学硕士、上海交通大学机械工程及自动化学士，4年证券从业经历，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 赵炳楠：分析师，哈尔滨工业大学工学学士和硕士，6年以上军工企业工作经历，2年以上证券从业经历，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 彭雾：联系人，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 滕春晓：联系人，上海交通大学机械工程硕士、南京大学工业工程学士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 袁晓宣：联系人，海军工程大学国防经济学士和硕士，4年海军装备部工作经历，2017年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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