20220430-天风证券-美的集团-000333.SZ-ToB_ToC并重发展_一季报业绩略超预期_7页_1mb

报告摘要

美的集团（000333）总结

核心内容概述

美的集团在2021年实现营业总收入3433.6亿元，同比增长20.2%；归母净利润285.7亿元，同比增长5.0%；扣非归母净利润259.3亿元，同比增长5.3%。2022年第一季度，公司实现营业总收入909.4亿元，同比增长9.5%；归母净利润71.8亿元，同比增长11.0%；扣非归母净利润69.9亿元，同比增长5.2%。公司宣布每10股派发现金股利17元，共计派发116.8亿元。

主要观点

ToC与ToB并重发展：公司通过把握国产替代与存量升级机遇，推动ToC业务增长；同时，ToB转型带动增量创造，业务布局更加完善。
业绩表现略超预期：2021年公司整体营收和利润均实现增长，2022Q1营收和利润也保持稳定增长。
品牌表现亮眼：高端品牌COLMO在2021年销售额突破40亿元，同比增长300%；华凌销售额超过55亿元，同比增长超200%；库卡中国业务在2021年订单额达6.8亿欧元，同比增长39.0%。
盈利能力稳中有升：尽管2021年毛利率同比下降2.5个百分点，但2022Q1毛利率同比仅下降0.8个百分点，净利率略有提升。
费用控制良好：公司销售、管理、研发、财务费用率均有所下降，显示成本控制能力较强。
现金流稳健：2021年经营活动产生的现金流量净额为350.9亿元，同比增长18.7%；但2022Q1现金流有所下滑，需关注运营情况。
投资建议：公司未来三年预计归母净利润分别为317.2亿元、364.5亿元、408.1亿元，当前股价对应22-24年PE分别为12.6X、11.0X、9.8X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	285,709.73	343,360.83	375,473.32	408,938.57	440,345.05
增长率(%)	2.27	20.18	9.35	8.91	7.68
EBITDA(百万元)	42,790.21	40,994.60	37,006.08	42,226.01	47,042.33
净利润(百万元)	27,222.97	28,573.65	31,721.07	36,447.14	40,812.60
增长率(%)	12.44	4.96	11.02	14.90	11.98
EPS(元/股)	3.89	4.08	4.53	5.21	5.83
市盈率(P/E)	14.67	13.98	12.59	10.96	9.79
市净率(P/B)	3.40	3.20	2.60	2.22	1.88
市销率(P/S)	1.40	1.16	1.06	0.98	0.91
EV/EBITDA	14.05	10.18	13.90	5.77	15.23

营收与利润结构

2021年营收结构：
- 内销收入：2036亿元，同比增长24.8%
- 外销收入：1377亿元，同比增长13.7%
- 智能家居：2349亿元，同比增长12.6%
- 机器人与自动化：253亿元，同比增长22.8%
- 工业技术：201亿元，同比增长43.5%
- 楼宇科技：197亿元，同比增长54.8%
- 数字化创新：83亿元，同比增长51.4%
2021年产品结构：
- 暖通空调：1419亿元，同比增长17.1%
- 消费电器：1319亿元，同比增长15.8%
- 机器人及自动化系统：273亿元，同比增长26.4%
2022Q1营收结构：
- 空调内销量：同比增长7.8%
- 冰/洗内销量：分别同比增长0.8%、-2.9%
- 空调外销量：同比增长4.1%
- 冰/洗外销量：分别同比下降0.7%、同比增长4.7%
- 预计22Q1空调/冰箱/洗衣机/小家电收入同比增长12%/20%/11%/3%

盈利能力分析

2021年毛利率：23.0%，同比下降2.5个百分点
2021年净利率：8.3%，同比下降1.2个百分点
2022Q1毛利率：22.7%，同比下降0.8个百分点
2022Q1净利率：7.9%，同比上升0.1个百分点
2021年各业务毛利率变化：
- 暖通空调：-1.85个百分点
- 消费电器：-0.66个百分点
- 机器人及自动化系统：+1.87个百分点
费用率变化：
- 2021年：销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.3%、0.3%、0.04%、0.4%
- 2022Q1：销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.6%、0.3%、0.2%、0.1%

资产负债表变化

2021年：
- 货币资金+交易性金融资产：777.6亿元，同比下降29.0%
- 存货：459.2亿元，同比增长47.8%
2022Q1：
- 货币资金+交易性金融资产：756.1亿元，同比下降27.4%
- 存货：417.6亿元，同比增长32.6%
其他流动资产：464.7亿元，同比增长22%
流动负债合计：2022Q1为342.3亿元，同比增长131.1%

现金流分析

2021年：
- 经营活动现金流净额：350.9亿元，同比增长18.7%
- 销售商品及提供劳务现金流入：3104.9亿元，同比增长29.3%
2022Q1：
- 经营活动现金流净额：79.8亿元，同比下降6.7%
- 购买商品、接受劳务支付的现金：519.2亿元，同比增长20.3%

风险提示

原材料价格上涨
海外品牌和品类拓展受阻
疫情反复，影响销售

投资建议

公司优势：在白电业务上具有龙头地位，各业务条线发展逻辑清晰
未来发展：通过ToC与ToB并重发展，推动高端化和海外自主品牌拓展，非家电业务在工业机器人、机电产品等方面持续投入，是未来增长的第二曲线
财务预测：预计22-24年公司归母净利润分别为317.2亿元、364.5亿元、408.1亿元，当前股价对应22-24年PE分别为12.6X、11.0X、9.8X
投资评级：维持“买入”评级