计算机行业：疫情导致行业承压，龙头公司表现突出-20210505-广发证券-28页_1mb

计算机行业总结

核心内容

2020年计算机行业整体受到疫情影响，业绩承压，但头部公司表现突出。行业收入/归母净利润/扣非归母净利润增速中位数分别为 $6.06% / 10.34% / 13.53%$，较2019年分别下降7.7个百分点、5.88个百分点、上升0.39个百分点。行业景气度在疫情趋弱后逐步回暖，单季度收入增速中位数由 $-14.6%$ 强势反弹至 $+15.6%$，归母净利润增速由 $-62.8%$ 上升至 $+26.9%$，扣非归母净利润增速由 $-64.9%$ 上升至 $+29.3%$。

主要观点

• 行业整体承压：2020年受疫情影响，行业收入、归母净利润和扣非归母净利润增速普遍放缓，但随着疫情缓解，行业回暖明显。
• 头部公司表现优异：17家头部公司营收/归母净利润/扣非归母净利润增速中位数分别为 $18.3% / 40.5% / 33.5%$，远高于行业平均水平。头部公司重视研发投入，研发支出占营收比重达 $18.0%$，显示出较强的创新能力。
• 板块表现分化：智能车载、IDC、信息安全、IT硬件等板块增速较快，其中智能车载景气度最高，主要受益于软件定义汽车趋势。医疗IT因疫情得到更多关注，但增长节奏受疫情影响较大。
• 市场聚焦头部公司：2016-2020年期间，前50大公司市值占比从 $47.7%$ 提升至 $63.1%$，后50大公司市值占比从 $13.2%$ 下降至 $5.3%$，头部公司市值占比提升至 $42.2%$，显示市场偏好集中。
• 估值水平偏高：截至2020年底，计算机行业市盈率为61倍，高于历史均值（54倍）13.6%，但较2020年7月底的高点有所回落。未来半年内，行业整体仍为结构性机会，合理估值阶段介入更为重要。

关键信息

• 投资强度回升：2020年投资活动现金流出中位数同比增长26%，与营收比例提升至41%，显示行业持续投入以维持竞争力。
• 经营性现金流改善：经营活动现金流量净额中位数为17274万元，较去年同期上升，显示企业经营状况逐步改善。
• 应收账款改善：中位数法下，应收账款同比增速下降13.9个百分点，整体法下下降17.2个百分点，但仍有坏账计提风险。
• 商誉规模缩减：2020年行业商誉总额为852.63亿元，较2019年下降10.7%，头部公司商誉风险相对较低。
• 研发支出增长：研发支出占营收比重从 $11.52%$ 提升，显示行业对技术创新的重视。

重点公司财务分析（部分）

风险提示

• 行业分化加剧，可能对行业指数造成影响。
• 下游需求不确定性，如财政预算受限或周期性支出不明朗。
• 行业市盈率偏高，短期估值不低。
• 外部环境和市场风险偏好存在不确定性。

投资要点

• 行业有所承压，但龙头公司表现突出。
• 投资强度回升，市场继续向优质头部公司聚焦。
• 估值消化和震荡是未来半年的主要趋势。
• 合理估值阶段介入更为重要。