20210505-东吴证券-汽车专题报告_景气复苏_业绩回暖_26页_1mb

汽车专题报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2020年和2021年第一季度中国汽车行业的运行情况，包括行业回顾、量-库-价分析、财务指标分析、业绩展望及投资建议等方面。整体来看，行业在疫情冲击后表现出强劲复苏趋势，同时受到芯片短缺影响，行业在2021年第一季度面临一定挑战，但盈利能力总体趋稳，新能源汽车渗透率持续提升，电动智能化趋势显著。

主要观点

行业复苏趋势

• 2020年H1受疫情影响严重，行业产批及终端需求被压制，但H2加速回暖，Q4表现超预期。
• 2021Q1受芯片短缺影响，产批同比微降，但零售微增，库存下降，折扣率小幅收窄。
• 2021Q2预计受芯片短缺影响，产批零售同比或为-5%至0%，但库存有望季节性小幅回升。

乘用车需求变化

• 中低端消费占比提升，尤其是0-15万元价格带，三四五线城市销量占比上升。
• 新能源汽车渗透率提升，2021年3月达到10.99%，市场逐步从政策驱动转向市场化驱动。

财务表现

• 成长能力：2020年行业营收微增，2021Q1营收同比大幅增长，资本开支高峰已过。
• 盈利能力：2020年归母净利润上升，2021Q1同比2019Q1增长30.7%，毛利率和净利率趋势向好。
• 营运能力：2020年库存周转放缓，但2021Q1有所改善，经营性现金流净额小幅上升。

关键信息

2020年行业回顾

• 行业整体复苏：2020年H2行业触底反弹，终端需求复苏明显，销量同比转正。
• 价格带变化：中低端消费占比上升，高端消费占比下降。
• 新能源趋势：新能源汽车销量持续增长，渗透率稳步提升。

2021Q1行业量-库-价分析

• 产销层面：产量和批发销量同比微降，但零售销量微增。
• 库存层面：企业与渠道库存均下降，预计4月企业端继续去库，渠道端小幅补库。
• 价格层面：折扣率稳中小幅收窄，部分车型折扣率变化显著。

2020&2021Q1财务分析

• 成长能力：2020年营收同比微增，2021Q1营收同比大幅增长，资本开支高峰已过。
• 盈利能力：2020年归母净利润上升，2021Q1同比2019Q1增长30.7%，毛利率和净利率均有所提升。
• 营运能力：2020年库存周转天数增加，2021Q1有所改善，经营性现金流净额小幅上升。

投资建议

• 业绩为王，优中选优：板块估值处于历史高位，行业处在百年变革中，投资策略从全面看多转为优中选选。
• 整车推荐：长城汽车、吉利汽车。
• 零部件推荐：福耀玻璃、拓普集团、中国汽研、德赛西威、华阳集团、华域汽车。
• 关注：星宇股份。

风险提示

• 疫情控制低于预期：可能继续影响行业复苏。
• 乘用车需求复苏幅度低于预期：可能影响行业整体表现。

重点数据汇总

量-库-价数据

• 2021Q1销量：狭义乘用车零售销量518.7万辆，同比微增3.85%。
• 库存变化：企业库存减少13.7万辆，渠道库存减少36.8万辆。
• 折扣率：1-4月整体折扣率10.61%，小幅收窄。

财务指标

• 营收：2020年整体营收22001亿元，同比增长3.61%；2021Q1整体营收6231亿元，同比增长74.31%。
• 归母净利润：2020年整体归母净利润621亿元，同比增长5.64%；2021Q1整体归母净利润278亿元，同比增长30.7%。
• 毛利率与净利率：2021Q1整车、零部件及汽车服务毛利率与净利率均实现增长。
• 期间费用率：2021Q1整车、零部件及汽车服务期间费用率同比下滑。

行业趋势与展望

• 行业周期：乘用车市场周期与宏观经济及房地产基本同步，2020年是新一轮周期交替的过渡阶段。
• 电动智能化：新能源汽车渗透率提升，行业迎来新一轮红利，自主品牌崛起趋势明显。
• 芯片短缺：2021Q2预计对行业影响较大，但下半年有望缓解，高端车型消费占比或将回升。

图表与数据来源

• 图表目录：包含乘用车-房地产-GDP走势比较、销量走势、库存变化、折扣率变化、财务指标变化等。
• 数据来源：Wind、乘联会、交强险、东吴证券研究所。

总结

2020年疫情对汽车行业造成短期冲击，但行业整体仍保持复苏趋势。2021年第一季度受芯片短缺影响，行业表现有所波动，但盈利能力保持稳定，新能源汽车渗透率持续提升。随着芯片短缺缓解和需求复苏，行业有望进一步回暖。投资建议以业绩为优先，推荐具备成长潜力和盈利能力的整车及零部件企业。