20260902-国金证券-2026年Q2业绩深度解读_K型分化下的真实图景_27页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

2026年第二季度，A股整体业绩表现出持续改善趋势，尽管面临上游原材料涨价和地缘冲突等挑战，但上市公司营收和利润仍保持增长。其中，全部A股（非金融地产）营收累计同比增速为7.43%，利润累计同比增速为14.41%，ROE（TTM）边际改善至7.6%，创2025年以来新高。

主要观点

1. 需求周期

• 上市公司营收延续回升，外需仍是重要驱动因素。
• 2026年Q2，全部A股（非金融地产）海外业务收入同比增长19.37%，占总营收比重达14.48%。
• 不同外需依赖度的上市公司组合在Q2呈现对外依赖度越高，景气越强的趋势。

2. 供给周期

• 资本开支连续两个季度正增长，电子、交运与有色成为主要拉动项。
• 固定资产同比增速延续下滑，但资本开支和在建工程增速回升，显示新一轮产能扩张周期开启。

3. 盈利周期

• 归母净利润同比增速为14.41%，但扣非净利润增速仅为12.28%，显示主营业务利润增长进入瓶颈。
• 非经常性损益中，处理交易性金融资产与负债成为最大贡献，对电子、家电、电力设备、建材等行业有显著拉动作用。

4. 经营周期

• 库存同比增速回升至11.03%，但库存与营收增速差扩大至6.29个百分点，显示短期供过于求风险上升。
• 经营现金流改善不明显，应收账款周转天数持续上行，表明企业回笼现金能力未同步提升。

产业链利润分配格局

1. 宽基指数表现

• 创业板指盈利与估值匹配度处于合理区间，与沪深300的盈利优势扩大至25%以上。
• 科创50虽然存在一定抢跑，但回调后幅度明显收敛。

2. K型分化延续

• 盈利正增长个股占比下行，盈利预测净修正广度上行，显示景气度稀缺且集中于科技与上游资源行业。
• 产业链中上游与TMT利润占比提升，而下游与基础设施利润下滑。

微观财务视角下的市场议题

1. 实物资产

• 上游资源产能使用现状改善，新增产能压力下降。
• 装备与零部件制造产能使用现状连续回升，新增产能扩张压力尚不明显。

2. 出口出海

• 高景气与汇兑损益并存，人民币升值对出口型企业的营业利润增速形成拖累。
• 海外业务毛利率高于国内，对汇兑损失提供安全垫，典型如生物制品、航海装备、电池、通信设备等。

3. AI产业链

• 细分环节均录得业绩高增长，但全产业链供需紧张正在缓解，景气分化成为主旋律。
• 高景气延续且远期产能过剩风险较低的环节包括高端铜箔、MLCC、光模块、半导体零部件等。

4. 消费板块

• 整体承压，但结构性亮点如医药、游戏等表现相对独立，具备盈利反转潜力。

业绩视角下的行业推荐

1. 上游资源行业：价格中枢上移，盈利占比回升，重估空间广阔。
2. 原材料行业：化工、造纸等在价格上涨带动下产能使用现状回升，关注困境反转机遇。
3. 航海装备、电池等：基本面稳固，具备业绩韧性。
4. AI产业链：聚焦高景气延续、供需瓶颈明显、远期产能过剩风险低的细分环节。
5. 消费领域：关注结构性景气行业及业绩披露后低估值下盈利预期上调的潜在反转机会，如医药、服务型消费（教育、酒店餐饮、快递等）。

关键信息

• 盈利预测净修正广度：社会服务、非银金融与交通运输处于较高水平，预测估值相对低位；通信、石油石化与计算机景气度高且估值具性价比。
• 细分行业高景气度：其他电子、能源金属、航海装备、电池、元件、半导体等连续两个季度排名靠前。
• 潜在风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。

图表概览

• 图表1-15：展示营收、利润、资本开支、ROE等关键指标的走势及结构变化。
• 图表16-31：对比宽基指数与行业盈利、估值、预测修正等数据，提供多维度分析。
• 图表32-36：筛选高景气与底部反转的细分行业，为投资提供参考依据。

总结

本报告分析了2026年Q2A股整体业绩表现及产业链利润分配格局，指出K型分化趋势持续，中上游与TMT行业利润占比提升，景气度相对集中。同时，从微观财务视角出发，探讨了实物资产、出口出海及AI产业链等核心议题，建议关注上游资源、原材料、航海装备、电池等基本面稳固的行业，以及消费领域中结构性景气行业。报告强调了盈利预测净修正广度与估值的匹配性，并提示了潜在风险。