20260830-开源证券-蜜雪集团-02097.HK-港股公司信息更新报告_主动降速换挡_供应链升级与全球化构筑长期壁垒_3页_448kb

蜜雪集团（02097.HK）总结报告

核心内容

蜜雪集团（02097.HK）作为港股上市的现制饮料龙头企业，近期发布了2026年半年度业绩数据及战略调整信息。报告显示，公司正经历收入与利润增速的换挡期，同时加速推进供应链升级与全球化布局，以构建长期竞争优势。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026H1收入：152.16亿元，同比增长2.3%。
• 2026H1利润：23.19亿元，同比下降14.7%（母公司拥有人应占利润22.96亿元，同比下降14.7%）。
• 基本每股收益：6.05元，同比下降16.3%。
• 盈利预测下调：由于门店净增放缓及存量门店经营压力，公司下调2026-2028年归母净利润预测至53.35/61.75/69.76亿元，对应EPS为14.05/16.27/18.38元。
• 当前PE：13.0倍（对应2026E）。

2. 门店经营策略

• 门店总数：截至2026H1，全球共63,987家门店，其中中国内地59,609家，海外4,378家。
• 开店节奏：2026H1新开5,455家，关闭1,289家，净增4,202家。
• 战略转型：管理层将国内开店放缓定义为长期战略选择，发展逻辑由“复制扩张”转向“精耕细作”。
• 海外市场：坚持质量优先，不以门店数量为首要目标，上半年印尼、越南门店主动调改，单店质量提升；新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦、巴西市场。

3. 多品牌与IP布局

• 主品牌升级：推进第九代门店建设，计划2026年升级2,000家以上，并在26个城市布局旗舰店。
• 幸运咖进展：完成全国60天短保咖啡豆切换，美式销售额环比增长20%；低温鲜奶覆盖约50%门店，下半年将重点转向质量优先及优质加盟商引导。
• 雪王IP表现：2025年11月至2026年7月，周边文创营收同比增长200%，成为公司新的增长点。

4. 成本与费用结构

• 毛利率：2026H1为30.4%，同比下降1.2个百分点，主因“真鲜纯”产品升级，常温物料向冷冻、短保冷鲜切换，物流成本上升。
• 销售费用率：7.4%（同比+1.3pct），主要用于品牌IP建设与门店高质量运营。
• 行政费用率：4.0%（同比+1.1pct），因人力成本增加，员工数量从9,102名增至10,374名。
• 研发费用率：0.3%，保持稳定。
• “真鲜纯”战略：预计三年完成，涉及短保物料、设备投放与门店水电改造等，旨在构建下一代周期的核心壁垒。

关键信息

• 投资评级：增持（维持）
• 股价走势：当前股价为211.60港元，一年内最高为465.80港元，最低为201.20港元。
• 总市值：803.27亿港元，流通市值319.27亿港元。
• 财务预测（单位：百万元）：
  • FY2026E：营业收入34,230，净利润5,335，净利率15.6%，ROE 17.7%。
  • FY2027E：营业收入38,824，净利润6,175，净利率15.9%，ROE 17.0%。
  • FY2028E：营业收入42,924，净利润6,976，净利率16.3%，ROE 16.1%。
• 估值指标：
  • P/E：13/11/10倍（对应2026E-2028E）。
  • P/B：2.0/1.8/1.6倍（对应2026E-2028E）。

风险提示

• 现制饮品市场竞争加剧
• 价格战持续影响盈利能力
• 供应链升级推进不及预期

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，内容基于公开信息与研究分析，不构成投资建议，且不保证估值结果的准确性。投资者应结合自身情况独立判断。

法律声明

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估值与行业对比

• 本报告采用相对评级体系，以市场基准指数（如恒生指数）为参照。
• 2026年投资评级为“增持”，表明公司未来表现预计优于市场5%~20%。

结论

蜜雪集团正经历战略转型期，通过产品升级、品牌深耕与全球化布局，逐步构建供应链与IP壁垒。尽管短期利润承压，但公司强调这是主动投入与行业竞争的结果，未来增长潜力仍值得期待。