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蜜雪集团2026年中期业绩及战略调整分析总结

核心内容概览

蜜雪集团在2026年上半年实现了营业收入152.16亿元，同比增长2.3%，但归母净利润为22.96亿元，同比下降14.7%。公司宣布发放特别股息10.06亿元，对应每股2.65元，为上市以来首次分红，显示出公司对股东回报的重视。

主要观点

1. 门店扩张与同店表现

• 门店增长：1H26全球门店总数达63,987家，同比增长20.6%。其中，中国内地净增4,253家，海外净关89家。
• 品牌结构：主品牌蜜雪门店增长较快，但单店收入预计双位数下滑；幸运咖预计出现净关店。
• 同店表现：公司整体同店收入增速放缓，商品收入同比+3%，设备销售同比-10%。蜜雪主品牌同店收入降幅预计超过双位数，下半年同店承压趋势将延续。

2. 战略投入影响财务指标

• 毛利率下降：1H26毛利率为30.4%，同比下降1.2个百分点，主要由于“真、鲜、纯”战略升级投入。
• 费用上升：销售及分销开支占比上升至7.4%（同比+1.2pct），行政开支占比上升至4.0%（同比+1.1pct），主要因品牌IP建设与人力成本增加。
• 净利率下滑：1H26归母净利率为15.1%，同比下降3.0个百分点。

3. 短期调整与长期布局

• 短期策略：公司正经历战略投入阶段，未来三年预计处于全面提质升级阶段，短期扩张速度放缓。
• 国内调整：国内开店节奏将进入调整期。
• 海外恢复：海外门店在东南亚供应链与管理能力完善后，有望实现恢复性增长。
• 产品升级：若蜜雪主品牌（真果、冷链鲜奶、现磨咖啡）及幸运咖（鲜奶、鲜豆、鲜果、现场制作）实现成功升级，公司未来成长空间将提升。

4. 股息政策与估值影响

• 特别股息：公司首次派发特别股息10.06亿元，分红比例约44%，有助于维持估值稳定。
• 未来分红预期：若分红政策稳定并提升，可能对市场信心起到积极作用。

财务预测与估值分析

• 盈利预测：预计FY26-28归母净利分别为45.4亿、51.6亿、58.6亿，对应PE分别为15.3X、13.5X、11.9X。
• 估值趋势：未来三年估值逐步下降，可能反映公司盈利能力的改善或市场预期的变化。

关键财务指标与比率

投资建议

• 评级：谨慎推荐
• 理由：公司处于战略调整期，短期盈利能力承压，但长期成长空间有望提升。特别股息发放有助于稳定估值，若产品升级成功，可能带来新的增长点。

风险提示

• 开店进展低于预期：若门店扩张不及预期，可能影响收入增长。
• 竞争格局恶化：行业竞争加剧可能对利润率和市场份额构成压力。

分析师信息

• 分析师：顾熹闽
• 职位：社会服务行业首席分析师
• 经验：10年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券
• 荣誉：2022年Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师

联系方式

• 中国银河证券研究院
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评级标准

总结

蜜雪集团在2026年上半年实现营业收入增长，但净利润下滑，反映出战略投入对盈利的短期压制。公司通过特别股息回馈股东，显示其对市场信心的维护。尽管当前面临同店收入承压和费用上升的压力，但未来三年战略升级有望提升公司成长空间。分析师建议投资者谨慎推荐，关注产品升级和门店调整的成效。