20150823-光大证券-固定收益周报_经济下行压力或加大_宽松政策空间仍存_12页_1mb

经济下行压力或加大 宽松政策空间仍存

核心内容概述

本报告分析了当前中国经济面临的下行压力及市场流动性情况，指出尽管稳增长政策有所加码，但经济持续疲软，政策效果尚未显现。同时，央行通过多种手段释放流动性，以应对人民币贬值压力和外汇占款下降带来的影响。整体市场环境对债券市场有利，但需关注政策变化与经济预期对市场走势的影响。

主要观点与关键信息

1. 经济下行压力加大

• 8月财新PMI初值：降至47.1%，为2009年3月以来最低，连续第六个月低于荣枯线。
• 生产疲软：产出指数环比下降0.5%，显示制造业生产持续下滑，经济内生动力不足。
• 需求不足：新订单指数下降0.9%，内外需均疲软，人民币贬值预期和大宗商品价格下跌影响出口。
• 中小企业困境：小型企业PMI连续12个月低于荣枯线，稳增长政策对其影响有限，需更精准的政策支持，如减税降息。
• 政策应对：未来更多依赖PSL、金融专项债、地方政府置换债务等工具，引导资金进入实体经济。

2. 资金面：流动性大幅宽松

• 央行操作：上周央行通过逆回购投放2400亿元，净投放1500亿元，为半年来最大单周净投放。
• MLF操作：对14家金融机构进行1100亿元为期6个月的MLF操作，利率为3.35%。
• 利率变化：尽管流动性宽松，但隔夜及7天拆借利率小幅上涨，显示资金价格缓慢回升。
• 理财产品收益率：银行理财产品预期收益率小幅回升，货币基金收益率下行。
• 票据利率：票据直贴利率保持不变，温州民间借贷利率上行52bp至19.24%。

3. 债券市场表现

• 一级市场：上周发行1160亿利率债，发行规模稳定，中标利率普遍下行。
• 国债发行：本周计划发行3年期300亿国债，以及多期国开债和农发债。
• 二级市场：国债收益率小幅波动，短长期利率下行；政策性金融债短期利率略有上升。
• 利差变化：期限利差有所上行，税收利差波动分化，部分处于历史低位。

投资策略建议

• 经济下行压力：预计经济进一步下行，宽松政策空间仍存。
• 债券市场有利：市场环境对债券市场有利，但能否突破前期低点仍需政策进一步宽松。
• 策略建议：票息加杠杆策略优于做波段，但需注意资金价格回升带来的风险。
• 10年期国债区间：维持10年期国债收益率在3.4%-3.7%区间。
• 降准预期：若经济下行压力加大，降准或可期，以进一步宽松流动性。

分析师信息

• 张旭：光大证券固定收益团队成员，8年固定收益投资与研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，专注利率基本面与货币、价格与流动性的互动。

市场评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或不确定性事件，无法给出明确评级。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

特别声明

• 报告仅供光大证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化调整，不保证及时更新。
• 报告中提及的公司可能被本公司持有头寸或提供相关服务，存在利益冲突。
• 投资者应咨询专业人士，谨慎决策。