20260929-华源证券-三峡旅游-002627.SZ-全面聚焦文旅主业_省际游轮增量释放_18页_1mb

三峡旅游首次覆盖报告总结

核心内容概览

三峡旅游（002627.SZ）是一家由湖北省国资委控股的文旅企业，专注于旅游综合服务业务，是“两坝一峡”旅游产品的唯一运营主体，拥有主要旅游港口的所有权和使用权，形成了“港航一体化”的竞争优势。公司近年来剥离低效业务，聚焦旅游主业，推动战略转型，逐步构建起“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务体系。

主要观点

• 战略转型：公司通过剥离乘用车服务、供应链等非核心业务，集中资源发展旅游综合服务，强化了文旅主业。
• 观光游轮业务：作为核心业务，观光游轮服务量价齐升，2025年接待量创历史新高，毛利率持续提升，成为公司盈利基本盘。
• 省际游轮业务：2026年4月首艘省际游轮“长江行·揽月号”首航，标志着公司向高端度假游轮转型。预计未来3-5年，省际游轮将成为公司第二增长曲线。
• 银发经济驱动：随着人口老龄化，三峡游轮旅游高度契合中老年康养休闲需求，50岁以上客群占比超半数，构成稳定消费基础。
• 政策影响：在“退三进一”政策下，长江游轮运力受限，行业供给逐步优化，公司作为国企龙头，有望增强行业定价权。

关键信息

市场表现

• 收盘价：6.50元
• 一年内最高/最低：10.29元/5.41元
• 总市值：4586.92百万元
• 流通市值：4538.03百万元
• 总股本：705.68百万股
• 资产负债率：16.33%
• 每股净资产：4.31元/股

盈利预测

业务拆分预测

• 观光游轮：
  • 客流增速：2026年预计5.4%，2027-2028年逐步放缓至4.6%。
  • 客单价增速：8%/7%/6%。
  • 收入增速：13.8%/11.9%/10.9%。
• 省际游轮：
  • 2026年预计收入1.27亿元，占总收入约13%。
  • 2027年预计收入2.34亿元，占总收入约19.5%。
  • 2028年预计收入3.51亿元，占总收入约24.5%。
• 旅行社业务：
  • 2026-2028年收入同比增长预计为22%/20%/18%。

毛利率预测

• 2026-2028年旅游综合服务毛利率预计分别为32%/34%/35%。

风险提示

• 省际游轮运营不及预期
• 旅游消费景气度波动
• 安全事故与自然灾害风险

投资逻辑要点

• 资源壁垒：公司独占“两坝一峡”核心资源及主要港口，形成难以复制的竞争优势。
• 产品升级：从“一日游”向“多日度假”转型，提升客单价与体验感。
• 政策红利：内河游轮运力受“退三进一”政策限制，供给优化，行业进入高质量发展阶段。
• 银发经济：中老年客群是公司主要消费群体，旅游需求稳定增长。
• 盈利潜力：省际游轮业务预计成为未来3-5年业绩增长的核心驱动力。

业务亮点

• “揽月号”游轮：首艘省际游轮，搭载鸿蒙智家系统，平均载客率高达92.78%，验证高端市场需求。
• “极光号”游轮：2026年8月正式运营，公司预计后续两艘游轮将于2028年交付。
• 多日度假模式：公司产品结构优化，提升游客体验，打开第二增长曲线。

竞争格局

• 长江三峡游轮市场集中度较高，CR3市占率46.24%，高端游轮竞争格局优越。
• 随着“退三进一”政策实施，新增供给受限，公司有望进一步巩固行业地位。

估值与评级

• 可比公司2026年平均PE为29倍，公司当前PE为28倍，未来三年PE预计逐步下降至16倍。
• 鉴于公司观光游轮基本盘稳固，省际游轮业务处于放量阶段，成长性显著，首次覆盖给予“买入”评级。

结论

三峡旅游作为内河游轮旅游的领航者，凭借稀缺资源、政策红利及产品升级，具备较强的成长潜力。省际游轮业务的拓展将显著提升公司盈利能力，推动其进入新一轮增长周期。未来三年，公司有望实现营收与利润的稳步增长，成为内河旅游板块的重要投资标的。