20250906-浙商证券-珍酒李渡-06979.HK-珍酒李渡25H1业绩点评_利润率呈现强韧性_重视大珍增量贡献_4页_493kb

报告摘要

珍酒李渡2025年半年度业绩总结

核心内容概述

珍酒李渡（06979）在2025年上半年面临整体营收下滑的压力，但公司通过战略调整与产品创新，展现出较强的盈利能力与增长潜力。其中，大珍产品作为战略旗舰，成为推动业绩反转的关键因素。此外，公司通过多渠道策略和市场定位优化，提升了中端及以下产品的表现，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

业绩表现
- 2025年上半年，公司实现营业收入24.97亿元（-39.6%），经调整净利润6.13亿元（-39.8%），权益股东应占利润5.75亿元（-23.5%）。
- 各子品牌表现分化：珍酒营收14.91亿元（-44.8%），但销量逆势增长27.79%；李渡营收6.11亿元（-9.4%），销量增长显著；湘窖和开口笑营收分别下降38.7%和63.9%。
产品策略
- 推出大珍产品，定位为战略旗舰，通过严格定价机制和市场策略，预计下半年将带来可观的销售贡献。
- 推出珍五十、李渡高梁1965、牛市啤酒及500元价位的铁盖龙匠·红蕴等新产品，满足不同消费场景和客户群体需求。
渠道建设
- 高档酒事业部表现最佳，2025年上半年成为珍酒第二增长极。
- 公司于6月推出“万商联盟”模式，聚焦具有强大团购能力的零售商，构建全国性销售网络，或将成为未来增长引擎。
盈利能力
- 2025年上半年毛利率同比提升0.2个百分点至59.0%，主要受益于李渡占比提升及基酒成本优化。
- 经调整净利率保持不变，为24.6%。
- 销售费用率同比上升0.39个百分点，管理费用率上升3.11个百分点，但股权激励费用大幅下降85.6%至0.38亿元。
现金流与财务状况
- 经营性现金流同比大幅下降156.1%至-3.22亿元，显示短期经营压力。
- 公司资产结构优化，流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，资产负债率下降，财务稳健。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	70.67	50.21	65.03	75.71
归母净利润	13.24	10.94	15.03	18.02
EPS	0.40	0.32	0.44	0.53
P/E	15.29	27.18	19.78	16.50

财务比率分析

指标	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	58.63%	57.26%	58.16%	58.94%
销售净利率	18.73%	21.78%	23.11%	23.79%
ROE	9.49%	7.27%	9.08%	9.82%
ROIC	9.21%	6.82%	8.35%	8.88%
流动比率	2.58	3.20	2.93	2.88
速动比率	1.14	1.93	1.71	1.72
P/B	1.50	1.98	1.80	1.62
EV/EBITDA	6.99	12.72	9.16	7.21

投资建议

投资评级：买入（维持）
估值分析：2025年与2026年PE分别为27X和20X，考虑到大珍产品明后年有望放量，中长期成长性较高，当前估值具有吸引力。
盈利预测：公司预计2025-2027年收入增速分别为-28.94%、29.51%、16.42%，归母净利润增速分别为-17.37%、37.39%、19.89%，显示业绩有望逐步回暖。