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2020年度策略总结：迎接股权投资时代

核心内容

本报告主要围绕“科创立国”背景下的股权投资发展趋势，分析了中国股权投资市场近年来的变化，并对2020年的市场趋势进行了展望。报告强调，在宏观经济和金融监管的背景下，股权投资市场正在经历结构性调整，从过去依赖“少部分公司”（如白马龙头）的牛市，逐步向科技龙头转变。

主要观点

1. 科创立国与股权大时代

• 股权投资趋势：中国股权投资市场在2015-2017年快速增长，但在2018-2019年遇冷，主要由于金融去杠杆和监管收紧。
• 重点领域：2019年以来，IT、互联网、生物医疗、半导体、机械制造等领域的股权投资最为活跃，与国家支持的战略新兴领域高度重合。
• 政策支持：近年来监管层出台多项政策支持股权融资，2018-2019年企业再融资和资产重组政策明显放宽，为股权投资市场提供了新的动力。

2. 融资结构问题

• 直接融资占比偏低：我国直接融资（企业债券+境内企业股票）占融资总量的比例显著低于发达国家，目前约为30%左右。
• 间接融资体系：以银行信贷为主的间接融资体系倾向于支持大型企业和房地产，而小微企业融资环境恶化。
• 高杠杆问题：非金融企业杠杆率较高，金融去杠杆政策对中小民企非信贷融资渠道造成影响，导致流动性紧张。

3. 资产配置端变化

• 资管产品转向标准化资产：非标资产清理后，资管产品将更多配置标准化资产（如债券和ABS），并可能通过ABS实现非标转标。
• 长期资金配置需求：在无风险利率中枢下移的背景下，养老金等长期资金将增加权益资产配置，为股权投资提供支撑。
• 居民资产配置：居民部门房地产配置比重下降，但金融资产配置仍以存款和现金为主，权益投资占比偏低，未来有望提升。

4. 2020年市场展望

• 政策趋势：政策周期从“大开大合”转向“抵抗式”宽松，这是在杠杆控制和“房住不炒”政策下的长期趋势。
• 估值与业绩：市场全面估值提升可能性较低，结构性估值提升主要依赖业绩支撑。
• 增量资金来源：险资、理财产品、公募基金等将是2020年A股市场的增量资金来源。
• 消费板块表现：消费股在过去15年中表现优异，但未来超额收益可能下降，需降低预期回报目标。
• 科技板块崛起：科技板块的超额收益来源于产业周期的支撑，5G周期的启动将使其成为未来主战场，业绩趋势将主导股价表现。
• “少部分公司”牛市转变：2020年“少部分公司”牛市推动力将从“外资前50”转向“科技龙头50”。

关键信息

• 政策背景：2017年外资开始大规模进入A股，推动“白马龙头”成为牛市核心，但2020年政策将更多聚焦于科技产业。
• 资金供需变化：
  • 资金供给端：预计2020年资金供给将有所增加，尤其是险资、理财产品和公募基金。
  • 资金需求端：IPO、再融资、交易费用和产业资本等需求端因素将对市场资金形成一定压力。
• 融资结构：我国直接融资占比偏低，间接融资体系存在结构性问题，需通过发展股权融资加以改善。
• 资产配置趋势：资管产品将增加对标准化资产的配置，养老金等长期资金将成为权益市场的重要支撑。
• 市场结构：A股市场将从全面估值提升转向结构性估值提升，业绩驱动将成为主要推动力。
• 投资建议：消费板块长期表现较好，但未来超额收益可能下降；科技板块因5G周期启动，将成为未来的主要投资方向。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济超预期下行可能对市场产生不利影响。
• 企业业绩风险：企业业绩不及预期可能影响市场表现。
• 海外不确定性：海外政策和市场变化可能对A股市场带来不确定性。

结论

2020年是中国股权投资市场的重要转型年，从“外资偏好的白马龙头”牛市向“科技龙头”驱动的牛市转变。政策环境、融资结构和资产配置趋势的变化将对市场产生深远影响。投资者应关注科技产业周期、业绩趋势和长期资金配置，同时警惕宏观经济和企业业绩不及预期的风险。