20261012-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_如何看待美股新高_美股与非美市场能否收敛_34页_2mb

全球资产配置周报总结（20261005-20261011）

核心内容

美股强势与非美市场分化

• 美股新高：9月以来，标普500和纳斯达克指数均创历史新高，主要由盈利预期上修驱动，估值相对稳定。
• 行业表现：能源、信息技术行业盈利预期上修，而可选消费、通信行业出现边际下修。AI硬件领涨，AI软件及制造业走强，AI资本开支则高位震荡。
• 非美市场表现：欧洲和亚太股市相对疲弱，非美发达市场与美股呈现负相关，分化持续53天。
• 未来展望：
  • 若通胀压力上升，名义利率走高，需关注货币政策对市场的冲击。
  • 若通胀压力稳定，AI发展将主导利率走势和美股强势持续性。
  • 若油价下行，非美市场可能迎来阶段性补涨，推动全球股市收敛。

主要观点

• 美股强势：美股上涨主要由盈利驱动，实际利率推升是名义利率上行的主要因素，而非通胀预期。
• 非美市场疲弱：亚洲和欧洲市场基本面承压，风险偏好走弱，导致股市表现不如美股。
• 市场分化：美股与非美市场呈现显著分化，且这一趋势已持续53天，较历史同期较低。
• 风险偏好变化：美股市场风险偏好有所回升，而A股隐含波动率抬升，市场对后续波动预期增强。
• 资金流向：全球资金流入货币市场基金，新兴市场与发达市场均获流入；美国债市资金流入明显，达285.5亿美元；中国股市权益资金净流出3.7亿美元。

关键信息

资产估值指标

• 市盈率分位数：上证指数估值分位数为70.5%，低于标普500，但高于法国CAC40和恒生国企。
• PE绝对水平：上证指数、沪深300和恒生国企的估值仍显著低于美股。
• ERP分位数：巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，表明中国股市相比全球仍具配置价值。

全球经济数据

• 美国：9月非农新增就业大幅失速，失业率微升，消费者信心持续回落。
• 中国：9月制造业与服务业PMI重回扩张区间，显示经济复苏迹象。

市场微观结构

• 个股波动率：个股波动率高于指数波动率，反映市场结构性分化。
• put-call ratio：股票层面出现悲观情绪蔓延，指数层面未表现出对系统性风险的担忧。

全球资金流向

• 货币市场基金：全球资金流入货币市场基金，达1663.7亿美元。
• 中国股市：权益资金净流出3.7亿美元，海外主动基金流出2.8亿美元，被动基金流出1.1亿美元。
• 美国债市：资金流入显著，达285.5亿美元。

美股资金流向

• 科技、公用事业和工业品：资金流入显著，分别为22.6亿美元、9.4亿美元和7.2亿美元。
• 金融板块：出现较大流出，达-11.2亿美元。

港股与A股行业表现

• A股：煤炭与传媒领涨，电力设备和非银金融走弱。
• 港股：零售业、耐用消费品与服装领涨，软件与服务、半导体等板块走弱。

风险提示

• 美国通胀及货币政策紧缩超预期：可能对美股和全球市场造成冲击。
• 美股盈利增长及AI产业发展不及预期：可能影响美股强势持续性。
• 地缘冲突及全球市场风险偏好变化超预期：可能加剧市场波动。