轻工制造行业：家居板块已现较好风险收益比，关注家居年报深度分析-20190428-天风证券-23页_2mb

轻工制造行业分析总结

核心内容

轻工制造行业当前处于复苏阶段，重点推荐家居板块和新型烟草两条主线。根据市场走势和行业基本面，预计2019年家居行业将经历业绩逐季改善和估值切换的投资机会，而新型烟草行业则因政策规范和产业链利润转移成为增长亮点。

主要观点

1. 家居板块

• 风险收益比改善：3月涨幅领先，4月回调后风险收益比较为合适，基本面持续改善，是布局良机。
• 行业趋势回暖：2019年一二线新房、二手房成交数据回暖，推动装修需求回升。
• 龙头优势明显：定制家居龙头（如欧派、索菲亚等）在同店收入、开店、渠道拓展等方面表现优于行业平均，未来增长潜力大。
• 估值切换预期：预计2019年将出现估值切换行情，提升行业整体估值。
• 投资建议：推荐【欧派家居】【索菲亚】【尚品宅配】【志邦家居】【好莱客】【顾家家居】。

2. 新型烟草

• 政策规范推动发展：电子烟因315曝光后受到规范，低温不燃烧产品景气度持续提升。
• 产业链价值分配：单纯烟具制造不是核心竞争力，A股公司能否参与整条产业链（烟具、包装、薄片等）是关键。
• 投资亮点：看好【劲嘉股份】和【集友股份】，前者拥有烟标和社会包装双轮驱动，后者19年烟标产能加速放量。

3. 造纸板块

• 生活用纸需求稳定：作为刚需品，生活用纸抗周期性强，业绩弹性显著。
• 推荐标的：中顺洁柔，受益于木浆成本下降和需求增长，预计2019年净利润增长25.25%，PE为27.38X。

4. 轻工消费板块

• 优选细分龙头：推荐【晨光文具】，其在办公文具放量和学生文具品类扩张方面表现突出。

关键信息

家居板块数据分析

• 2018年交房面积：19/20年交房面积同比增长33% / 17%，推动订单恢复。
• 收入增长：收入=客单价×订单数，18年客单价同比增长约10%，19年趋势延续。
• 渠道表现：定制家居企业18年渠道收入增速不一，但龙头表现更优。
• 行业集中度提升：随着中小厂家加速退出，行业集中度逐步提升。

定制家居趋势

• 需求回暖：19年交房回暖和龙头规模管理优势将推动业绩回升。
• 渠道优化：从“开店速度”向“经销商赋能”转变，提升企业成长动力。
• 产品创新：企业需加大研发投入，提升产品和服务差异化，摆脱价格战。
• 泛家居整合：定制企业正通过场景化销售和整装模式整合泛家居行业。

新型烟草发展

• 政策推动：国内省级烟草公司积极布局低温不燃烧产品，行业规范有望推动长期发展。
• 产业链整合：烟标企业可切入烟弹产业链，提供“一条龙”服务，提升附加值。
• 重点企业：劲嘉股份与云南中烟合作深入，集友股份拟增发融资推进新型烟草布局。

造纸板块动态

• 木浆成本下降：木浆价格下跌，提升生活用纸企业利润空间。
• 生活用纸：需求稳定，价格波动较小，推荐中顺洁柔。
• 文化纸：短期受补库存和停机影响，但中长期看好产品创新和营销能力。
• 废纸系：需求疲弱，但外废审批收紧将推升国废价格上涨，龙头企业受益。

重点标的推荐

风险提示

• 交房不及预期
• 原材料价格上涨
• 汇率波动
• 新型烟草政策不确定性
• 渠道拓展不达预期
• 并购整合不达预期

行业走势

• 轻工制造板块：本周整体下跌7.51%，跑输沪深300指数1.89个百分点。
• 子板块表现：
  • 造纸：-7.20%
  • 包装印刷：-8.84%
  • 家具：-6.58%
  • 其他家用轻工：-9.24%
  • 珠宝首饰：-8.55%
  • 文娱用品：-3.20%
  • 其他轻工制造：-9.64%

原材料价格走势

• 进口针叶浆、阔叶浆：价格下跌，其中阔叶浆跌幅明显。
• 铜版纸：均价上涨0.66%。
• 双胶纸：均价上涨0.25%。
• 灰底白板纸：均价持平。
• 白卡纸：均价持平。
• 国废黄板纸：价格上涨0.91%，主要受环保政策和外废审批减少影响。

行业新闻与公告

• 晨鸣、太阳、APP、华泰：再次提价铜版纸至400元/吨。
• 碧桂园：拟投资50亿元建设智能卫浴产业园，年产能达500万件。

交易层面变化

• 股东交易：劲嘉股份、东方金钰、志邦家居等公司股东出现减持行为。
• 非流通股解禁：顾家家居、顺灏股份、帝欧家居、环球印务等公司未来三个月将有解禁预告。