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债市启明 | 密集跟踪期结束，挥别“评级担忧”总结

核心内容

2026年5月以来，信用市场中发债主体评级下调与终止的案例有所增加，尤其在中高等级主体中表现更为明显。市场一度担忧评级调整将导致机构出库、存量债抛售，进而加剧市场调整压力，但实际影响有限。本文旨在分析当前评级调整的特征、市场风险以及未来信用策略，为投资者提供参考。

主要观点

• 评级调整趋势：2026年5月至7月是信用评级调整的高峰期，主体评级下调或终止数量显著增加，且中高等级主体占比更高。
• 监管因素影响：2026年4月和6月，监管机构加强了对信用评级质量的审查，要求评级公司自查，导致市场对评级调整的关注度上升。
• 发行利差与评级调整：尽管部分债券发行利差较高（超200bps），但其评级仍保持稳定，表明发行利差并非评级调整的主要考量因素。
• 机构出库压力可控：目前仅有少数债基和理财产品对最低信用评级有明确要求，因此即使部分主体评级下调，其存量债仍大多在机构可投范围内，出库压力较小。
• 市场定价重心转移：随着评级密集披露期结束，市场对信用债的定价重心可能有所转移，关注点或将转向估值错杀机会。

关键信息

评级调整特征

• 下调评级：2026年7月31日，下调评级的主体中，工业和信息技术行业占比最高，分别为24.59%和19.67%。
• 终止评级：城投行业是终止评级的主要行业，2023年以来占比均超过40%。江浙、贵州、四川等地的平台终止评级数量较多。
• 中高等级主体占比提升：2026年下调前主体评级为AA+及以上的占比达16.39%，显著高于2024年和2025年。

市场出库压力分析

• 债基与理财产品：截至2026年8月10日，含有最低信用评级要求的债基产品占存续纯债基金的5.09%，其中AA+及以下产品占4.26%。
• 可投范围：对于过去主体评级为AAA或AA+的主体，即使评级下调，其存量债仍大多在多数机构的可投范围内，因此抛售压力较小。

信用策略建议

• 配置机会：2Y以上的中高等级主体配置性价比更高，主要因中长债供给增加，收益率曲线陡峭化，票息吸引力上升。
• 关注板块：
  • 东部发达省份的省级与省会级平台；
  • 3Y核心资产充足的央企地产债；
  • 2-4Y高等级煤钢债与二永债。

风险提示

• 货币政策超预期；
• 融资政策超预期收紧；
• 个别信用事件冲击市场。

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 李晗：信用债首席分析师，S1010517030002
• 徐烨烽：信用债分析师，S1010521050002
• 俞柯帆：信用债分析师，S1010524100010
• 来正杰：信用债分析师，S1010524110003

参考资料

• 报告来源：中信证券研究部《债市启明系列20260817—密集跟踪期结束，挥别“评级担忧”》
• 获取方式：
  • 中信证券研究网站：https://research.citics.com
  • 中信证券研究服务小程序：中信证券研究服务

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