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信用 | 摊余债基重启申报有何影响

核心内容

2026年8月14日，15只63个月封闭式债基集中申报，预计采用摊余成本法，与2020年类似，但审批速度明显加快，可能在9月中旬至10月初完成发行。该批债基的配置策略或偏向5年左右信用债，不同于2020年集中配置政金债的模式。当前债市表现显示长久期品种领涨，但信用利差安全垫已偏薄，需警惕后续回调风险。

主要观点

• 审批节奏加快：2026年摊余债基从材料接收日至审查决定日平均历时0.9个月，明显快于2020年的1.6-3个月，预计本次申报将较快落地。
• 配置策略变化：2025年以来，摊余债基采用信用策略比例上升，本次可能配置5年左右信用债，而非政金债。
• 长久期品种表现强劲：8月10-14日，10年国债活跃券收益率下行至1.68%，信用债中长久期品种表现占优，信用利差普遍收窄。
• 利差保护有限：长久期信用利差已接近均值-2倍标准差，若利率债行情放缓，长久期品种的波动可能难以被利差保护覆盖。
• 久期博弈策略建议：新增资金应优先配置中高评级3-5年品种，存量长信用可持有但不宜过度追涨。
• 机构行为分析：基金买盘回升，但7-10年净买入比例下降；其他机构对长端品种由卖转买，但买盘并未持续增强。

关键信息

债基申报与审批节奏

• 2026年8月14日，15只63个月封闭式债基集中申报，大概率采用摊余成本法。
• 2020年类似申报集中在7-9月，审批周期较长，平均为1.6-3个月，发行周期约2-5周。
• 2026年审批速度加快，预计观察窗口在9月中旬至10月初。

摊余债基配置策略

• 2020年摊余债基集中配置政金债（剩余期限5年）。
• 本次可能配置5年左右信用债，反映市场策略调整。

债市表现分析

• 8月10-14日市场表现：
  • 10年国债收益率下行至1.68%，市场多头情绪增强。
  • 信用债中，长久期品种（如7-10年中短票、二级资本债）表现占优，信用利差普遍收窄。
  • 二永债（二级资本债、永续债）整体买盘改善，但7-10年买盘未同步增强。
• 机构行为：
  • 基金净买入信用债262亿元，环比增加178亿元。
  • 其他机构净买入227亿元，与前周基本持平，但7-10年由净卖出转为净买入。
  • 理财净买入83亿元，7-10年买盘占比仍较低。
  • 保险净卖出60亿元，其中7-10年净卖出30亿元。

品种收益率及信用利差表现

• 政金债：
  • 5年口行债、农发债在审查决定后表现优于3年和7年品种。
  • 发行后，5年政金债延续强势，调整中更抗跌。
• 信用债：
  • 7-10年中短票、二级资本债收益率下行3-6bp，信用利差收窄。
  • 二永债3Y以上品种性价比下降，建议维持中性仓位。
• 品种利差性价比：
  • AA+券商债4-5Y相对中票利差为5bp，分位数在60%-70%。
  • TLAC债、金租债和券商次级债AAA-5Y相对中票利差8-10bp，性价比较高。
  • 二永债3Y以上品种利差走扩空间有限，需等待机会再布局。

风险提示

• 货币政策调整：若出现超预期调整，可能影响债市走势。
• 流动性变化：流动性超预期变化可能对债基发行及投资策略产生影响。
• 信用风险：信用债利差保护有限，需警惕信用风险超预期。

市场策略建议

• 存量长信用：可继续持有，但不宜过度追涨。
• 新增资金：优先配置中高评级3-5年品种，如发达省份城投债隐含评级AA及以上，或产业债中隐含评级AA+及以上品种。
• 久期博弈：建议采用流动性更好的利率债，而非长久期信用债。
• 品种选择：关注AA+券商债4-5Y、TLAC债、金租债等品种，其利差性价比相对较高。

总结

2026年摊余债基重启申报，预计将带动市场对5年左右信用债的需求，但需警惕长久期品种利差保护有限及市场回调风险。当前债市表现显示长久期品种领涨，但机构买盘恢复不等于需求持续增强，建议投资者在久期博弈中优先选择流动性更好的利率债，并关注中高评级3-5年品种的配置机会。