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报告摘要

铜市场总结：供求强共识，关注9.28反馈期限

核心内容

2026年铜价持续上涨，9月7日伦敦金属交易所（LME）铜期货价格突破历史高点，达到每吨14530美元，超过今年1月的记录。年内累计涨幅达17%，背后反映的是全球铜市场供需格局的显著变化。市场当前关注焦点集中在9月28日美国对精铜进口关税的最终反馈期限，这一时间节点可能对铜价走势产生重要影响。

主要观点

铜价上涨原因
- 中东局势持续紧张，提升了大宗商品的通胀预期。
- 8月以来，铜市交投氛围活跃，但价格上涨主要源于供需基本面的强势。
- 供应端：全球铜精矿产出增长不及预期，TC（加工费）降至-200美元/干吨，显示精矿紧张。
- 需求端：国内传统领域对高铜价承受力有限，但新兴领域如电子铜箔、液冷铜排等持续涨价，需求预期强劲。
- 库存与结构：LME与上期所铜市场出现强现货、强Back结构，库存紧张，尤其LME0-3月现货升水一度扩至430美元。
供应端紧张支撑铜价
- 2026年上半年全球铜精矿供应减少1.1%，且预计9、10月进一步下调供应增速预期。
- 智利因极端天气和矿山减产，7月产量同比下降9.4%，主要上市铜矿商第二季度产量下降3.9%。
- 刚果（金）铜产量虽未明显增长，但其湿法铜产量增加，且未来随着卡莫阿矿复产，可能成为新增铜贸易流的重要来源。
- 刚果铜目前无法在COMEX交割，但我国已实现其标准品在LME注册，有助于提升其市场流通性。
LME现货溢价与美国关税预期
- LME现货铜价较三个月期铜溢价维持在100美元以上，但近期有所收窄，目前约78美元。
- 美国精铜进口量同比增长4.2%，预计两年累计囤货100-120万吨。
- 美国商务部已于6月30日提交精炼铜关税建议报告，总统拥有90天决策窗口期，最终反馈截止日期为9月28日。
- 市场预期关税可能在2027年实施，但近期表现显示，推迟或搁置的可能性存在。若错过反馈期限，美国进口铜带来的需求溢价可能阶段性降温。
挤仓风险与铜价走势
- 当前铜价高位反映的是现实供需紧张，缺乏预期差，因此涨势动能有限。
- 市场普遍预期铜价目标位为1.5万美元，但实际突破可能性较低。
- 国内需密切关注总持仓变化，如持仓突破60万手可能意味着价格仍有上涨空间。
- 非美地区铜供应紧张是真实存在的，国内与LME高现货升水已直观反映这一现象。