20260826-中泰证券-_中泰策略_专题_中美股市反弹的驱动_成色与后续展望_12页_3mb

中美股市反弹的驱动、成色与后续展望总结

核心内容

本报告分析了中美股市近期的反弹驱动因素、反弹质量及后续走势预期。主要结论如下：

• 全球长端利率上行是压制高估值资产反弹的共同变量。
• 中美股市的反弹均由估值修复驱动，但美股在下跌期盈利预期逆势上修，而A股则面临估值与盈利的双重压制。
• 本轮反弹缺乏盈利支撑，导致涨幅回吐。
• 科技主线盈利预期的回升是指数重回升势的重要条件。
• 两融等增量资金的回归需油价与美债压制因素边际缓和。

主要观点

全球资产表现分化

• 商品端：能源与贵金属领涨，黑色与地产链走弱。近1月海外定价重心向贵金属迁移。
• 权益端：港股、欧股与美股相对占优，A股成长与韩股尚未收复跌幅。
• 债市端：全球长端利率联动上行，美债30年期升至5.27%（近1月+11bp）、10年期升至4.74%，日债短端快速上升（1年期近1月+17.7bp），中国10年期小幅下行，中美利差倒挂走阔，压制高估值成长资产。

中美股市反弹的节奏与驱动差异

• 下跌期：A股跌幅更深，且估值与盈利双杀；美股下跌主要由估值收缩导致，盈利预期逆势上修。
• 反弹期：A股反弹弹性更大，但二次下跌幅度更深，主要由估值修复驱动，盈利支撑不足。
• 关键变量：盈利预期能否重拾上修是反弹能否延续的核心因素。

资金与宏观条件分析

• A股：两融余额占比与成交占比仍处低位，杠杆资金参与度较低，后续回归空间较大。
• 美股：经济环境呈现“消费弱、工业强、就业稳”，通胀黏性犹存、长端利率高企、联邦债务压力等因素限制美联储大幅加息或转向降息的空间。
• ETF资金流向：资金从半导体流出，转向医疗、机器人、能源等独立景气方向，反映对AI资本开支回报周期的谨慎态度。

关键信息

国内商品市场表现

• 涨跌幅结构：近两月与近一月涨幅前列均集中于能源与贵金属，跌幅前列集中于黑色、地产链与部分农产品。
• 内部迁移：近1月涨幅由乙二醇切换为焦煤，能源化工板块内部由油化工向煤焦扩散；白银与黄金维持强势。
• 短期趋势：国内定价品种受内需约束，能源品种因供给扰动与成本支撑表现强劲，黑色与地产链品种持续走弱。

全球股指表现

• 近2月：恒生指数领涨，德国DAX与标普500居前；韩国KOSPI200、创业板指、科创综指跌幅较大。
• 近1月：美股反弹居前，港股涨幅收窄，韩国由大跌转为持平；A股跌幅收窄但创业板、沪深300、科创综指仍为负收益。
• 风险偏好：全球风险偏好边际修复，但修复的持续性不强，A股相对偏缓。

反弹成色分析

• 下跌期：美股“估值跌、盈利涨”，A股“估值跌、盈利跌”。
• 反弹期：美股盈利贡献转负，A股估值贡献转正但盈利贡献大幅转负。
• 结论：反弹缺乏盈利支撑，成色有限。

后续展望

• 风险资产赔率空间：海内外指数赔率空间已明显释放，VIX指数降至近5年36%分位，韩国综指、科创50与创业板隐含波动率也降至较低分位。
• ETF资金再平衡：资金从高拥挤的半导体与金融撤出，转向医疗、机器人、能源等独立景气方向，反映市场对AI投资回报周期的谨慎。
• 资金结构：非杠杆资金主导流入医疗、机器人、能源等方向，杠杆资金则在流出，调整更多是去杠杆而非基本面资金撤离。

风险提示

• 宏观不确定性
• 政策不及预期
• 数据与模型局限性
• 研报使用信息更新不及时风险