20181225-中泰证券-传媒行业专题研究报告_备受关注的图书行业_20家上市公司有哪些异同_36页_1mb

报告摘要

图书行业分析总结

核心内容

当前A股上市的图书出版发行公司共有20家，其中17家为国企，占比高达85%，且国资均实现50%以上的绝对控股。行业经历了两波证券化浪潮，第一波以省级出版发行集团为主，通过IPO和借壳方式上市；第二波则更加多元化，包括央企、民企及市级出版发行集团。

主要观点

业务结构与特色：大部分地方国企拥有出版发行全产业链业务，教材教辅是重要收入来源，而2家央企主要集中在一般图书出版业务。民企则不具备图书出版资质。
经营状况：图书公司整体业务稳定，风险较小，现金流优良，人均创收和创利水平差异较大，经营效率仍有提升空间。
出版与发行毛利率：出版与发行业务毛利率呈现跷跷板效应，与议价权相关。纸价回调对出版业务有利，但影响有限。
一般图书与教材教辅对比：一般图书业务增长优于教材教辅，主要得益于电商渠道、需求增长和涨价预期。教材教辅业务依赖当地学生数量和渗透率。
风险提示：纸价上涨、出版行业不景气、转型升级不达预期、分红不达预期、市场风险偏好下行。

关键信息

行业概况

上市公司数：138家
行业总市值：1222228.9百万元
行业流通市值：817324.42百万元
行业特点：国企为主，业务相似但各有特色，教材教辅业务占重要地位。

重点公司分析

公司简称	股价（元）	EPS（2017）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2017）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）	PEG	评级
中文传媒	12.9	1.05	1.21	1.37	1.52	12.2	10.70	9.43	8.49	0.70	买入
中南传媒	12.2	0.84	0.72	0.76	0.82	14.4	17.05	16.02	14.86	2.49	-
城市传媒	7.00	0.47	0.54	0.63	0.71	14.9	12.85	11.12	9.91	0.72	买入
新经典	58.8	1.72	1.92	2.34	2.86	34.2	30.60	25.14	20.58	1.16	-

三条线寻找受益标的

在一般图书高景气品类中具备竞争优势，增长潜力较大的上市公司：城市传媒、新经典。
转型升级效果显著的上市公司：中文传媒。
低估值、高股息率的上市公司：中南传媒、中原传媒、时代出版。

风险提示

纸价上涨：可能对利润造成影响。
出版行业不景气：整体行业增长放缓。
转型升级不达预期：可能影响公司发展。
分红不达预期：可能影响投资者信心。
市场风险偏好下行：可能影响整体市场表现。

图表与数据

图表1：图书出版发行上市公司分类及第一大股东情况（截至2018Q3）。
图表2：出版发行行业的证券化情况。
图表3：图书公司业务概况及特色。
图表4：图书上市公司整体的营收利润增速情况。
图表5：出版发行上市公司收入增速情况（%）。
图表6：出版发行上市公司业绩增速情况（%）。
图表7：图书上市公司整体的利润率情况。
图表8：图书上市公司整体的三费情况。
图表9：图书上市公司毛利率情况（%）。
图表10：图书上市公司净利率情况（%）。
图表11：图书上市公司销售费用率情况（%）。
图表12：图书上市公司管理费用率情况（%）。
图表13：图书上市公司财务费用率情况（%）。
图表14：图书上市公司现金收入比（%）。
图表15：图书上市公司经营现金流与营业利润比。
图表16：图书上市公司货币资金情况。
图表17：图书板块与其他板块现金情况对比。
图表18：图书上市公司商誉情况。
图表19：板块商誉/资产情况对比。
图表20：商誉余额超过1亿元的图书公司情况。
图表21：1H18图书上市公司带息负债情况。
图表22：板块带息负债率情况对比。
图表23：图书上市公司第一大股东持股比例。
图表24：图书上市公司质押比例。
图表25：图书上市公司员工数量。
图表26：图书上市公司人均创收情况（万元）。
图表27：图书上市公司人均创利情况（万元）。
图表28：出版业务增速情况。
图表29：发行业务增速情况。
图表30：上市国企出版业务毛利率水平（%）。
图表31：上市国企出版业务毛利率均值及中值（%）。
图表32：上市国企发行业务毛利率均值及中值（%）。
图表33：上市国企发行业务毛利率水平（%）。
图表34：出版业务收入占比情况。
图表35：出版业务毛利占比情况。
图表36：发行业务收入占比情况。
图表37：发行业务毛利占比情况。
图表38：双胶纸价格走势图（元/吨）。
图表39：纸张原材料成本占出版业务收入比重。
图表40：纸张印刷总成本占出版业务收入比重。
图表41：纸价波动影响业绩占公司收入比重测算。
图表42：教材教辅业务收入增速情况。
图表43：一般图书业务收入增速情况。
图表44：教材教辅业务毛利率水平。
图表45：一般图书业务毛利率水平。
图表46：教材教辅业务收入占比。
图表47：教材教辅业务毛利占比。
图表48：一般图书收入占比。
图表49：一般图书毛利占比。
图表50：地方出版发行公司教材教辅在当地发行收入状况（百万元）。
图表51：多省K12阶段学生数量对比（万人）。
图表52：不同地区对应的上市公司。
图表53：使用当地出版发行公司教材教辅人均消费情况（元）。
图表54：各省新生人口情况（万人）。
图表55：图书公司估值、分红等情况对比。

总结

图书行业以国企为主导，业务结构相似但各有特色，整体经营状况稳定，现金流优良，人均创收创利差异较大，仍有提升空间。出版业务受益于纸价回调，而发行业务则因教材教辅依赖度高而呈现分化。一般图书业务增长优于教材教辅，主要受电商发展、需求增长和涨价预期推动。风险提示包括纸价上涨、出版行业不景气、转型升级不达预期、分红不达预期和市场风险偏好下行。建议从三条线精选标的：在一般图书高景气品类中具备竞争优势、转型升级效果显著、低估值高股息率。

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