传媒行业专题研究报告：备受关注的图书行业，20家上市公司有哪些异同-20181225-中泰证券-36页-1mb

传媒行业总结：20家图书上市公司异同分析

核心内容概览

• 行业概况：图书行业以国企为主导，17家上市公司为国企，其中14家为省级出版发行集团，1家为市级出版发行集团（城市传媒），2家为央企（中国出版、中国科传），3家为民营企业（新经典、世纪天鸿、天舟文化）。
• 行业证券化历程：经历两波证券化浪潮，第一波为2010-2011年，以省级出版发行集团为主；第二波为2015-2017年，涵盖更多央企与民企。
• 业务结构：多数地方国企拥有出版发行全产业链，教材教辅业务是重要收入来源；央企与民企则更专注于一般图书及游戏等业务。
• 经营状况：图书公司整体业务稳定，现金流优良，但人均创收和创利差异较大，经营效率仍有提升空间。
• 投资要点：推荐关注中文传媒、城市传媒、中南传媒和新经典，基于其在高景气品类中的竞争优势、转型升级效果、低估值和高股息率。
• 风险提示：包括纸价上涨、出版行业不景气、商誉减值、分红不达预期、市场风险偏好下行等。

主要观点与关键信息

行业结构与控制权

• 图书行业主要由国企主导，17家上市公司为国企，其中14家为省级出版发行集团，1家为市级出版发行集团。
• 国资实现50%以上的绝对控股，地方出版发行公司多为当地省政府或国资委控制。
• 民营公司仅3家，且不具备图书出版资质。

证券化历程

• 第一波证券化浪潮：2010-2011年，以省级出版发行集团为主，通过IPO或借壳上市。
• 第二波证券化浪潮：2015-2017年，更多央企和民企加入，带来多元化发展。

业务结构与毛利率

• 出版业务毛利率平均为32.7%，发行业务平均为27.94%。
• 出版与发行业务毛利率呈现跷跷板效应，与议价权有关。
• 教材教辅业务毛利率相对稳定，一般图书毛利率与出版实力相关。

收入与利润增长

• 图书公司收入年均复合增速在4.5%-15%之间，稳定性较强。
• 出版业务增长优于发行业务，尤其在少儿图书、文学类图书等领域。
• 教材教辅业务收入增长受当地学生数量和渗透率影响。

现金流与财务状况

• 图书公司现金流优良，现金收入比平均为100%，高于传媒行业平均水平。
• 在手现金充沛，财务费用率多为负，资产负债率低，偿债能力强。
• 多数公司具备良好的分红能力，分红率普遍较高。

重点公司分析

• 中文传媒：少儿图书出版排名前二，游戏IP出海龙头，估值低，盈利增长潜力大。
• 中南传媒：教辅业务有望企稳，现金储备充足，教育拓展持续深入。
• 城市传媒：出版主业高速增长，新业态布局逐步进入收获期，少儿图书增长最快。
• 新经典：大众图书龙头，策划能力强，成功推出多部畅销书。

风险提示

• 纸价波动：对出版业务影响有限，但需关注其对利润的增厚效应。
• 政策风险：如教辅业务整治可能影响短期业绩。
• 商誉风险：天舟文化与中文传媒因并购存在一定的商誉减值压力。
• 市场风险：市场偏好下行可能影响估值。

三条线寻找受益标的

1. 高景气品类：在少儿图书等高景气领域具备竞争优势，如城市传媒、新经典。
2. 转型升级显著：如中文传媒，从研发型向平台型转变。
3. 低估值、高股息率：如中南传媒、中原传媒、时代出版。

图表目录（摘要）

• 图表1：图书出版发行上市公司分类及第一大股东情况
• 图表2：出版发行行业的证券化情况
• 图表3：图书公司业务概况及特色
• 图表4：图书上市公司整体营收利润增速
• 图表5：出版发行上市公司收入增速
• 图表6：出版发行上市公司业绩增速
• 图表7：图书上市公司利润率
• 图表8：图书上市公司三费情况
• 图表9：图书上市公司毛利率
• 图表10：图书上市公司净利率
• 图表11：图书上市公司销售费用率
• 图表12：图书上市公司管理费用率
• 图表13：图书上市公司财务费用率
• 图表14：图书上市公司现金收入比
• 图表15：图书上市公司经营现金流与营业利润比
• 图表16：图书上市公司货币资金情况
• 图表17：图书板块与其他板块现金对比
• 图表18：图书上市公司商誉情况
• 图表19：板块商誉/资产对比
• 图表20：商誉余额超过1亿元的公司情况
• 图表21：1H18图书上市公司带息负债情况
• 图表22：板块带息负债率对比
• 图表23：图书上市公司第一大股东持股比例
• 图表24：图书上市公司质押比例
• 图表25：图书上市公司员工数量
• 图表26：图书上市公司人均创收
• 图表27：图书上市公司人均创利
• 图表28：出版业务增速情况
• 图表29：发行业务增速情况
• 图表30：上市国企出版业务毛利率
• 图表31：上市国企出版业务毛利率均值及中值
• 图表32：上市国企发行业务毛利率均值及中值
• 图表33：上市国企发行业务毛利率
• 图表34：出版业务收入占比
• 图表35：出版业务毛利占比
• 图表36：发行业务收入占比
• 图表37：发行业务毛利占比
• 图表38：双胶纸价格走势
• 图表39：纸张原材料成本占比
• 图表40：纸张印刷总成本占比
• 图表41：纸价波动对业绩影响测算
• 图表42：教材教辅业务收入增速
• 图表43：一般图书业务收入增速
• 图表44：教材教辅业务毛利率
• 图表45：一般图书业务毛利率
• 图表46：教材教辅业务收入占比
• 图表47：教材教辅业务毛利占比
• 图表48：一般图书收入占比
• 图表49：一般图书毛利占比
• 图表50：地方出版发行公司教材教辅发行收入
• 图表51：多省K12阶段学生数量对比
• 图表52：不同地区对应的上市公司
• 图表53：使用当地出版发行公司教材教辅人均消费
• 图表54：各省新生人口情况
• 图表55：图书公司估值、分红等情况对比

结论

图书行业整体较为稳定，国企占据主导地位，现金流状况良好，经营效率仍有提升空间。随着纸价回调和政策支持，出版业务有望增厚利润，但影响有限。重点推荐具备高景气品类优势、转型升级效果显著及低估值、高股息率的公司，如中文传媒、城市传媒、中南传媒和新经典。同时，需关注纸价波动、政策调整及商誉减值等风险。