20250330-国信期货-沥青季报_供需两弱格局_关注成本变化_13页_1mb

国信期货沥青季报总结

核心内容

2025年一季度，沥青市场整体呈现“供需两弱”的格局，价格走势以震荡为主。沥青期货主力合约BU2506在一季度经历了“冲高-回落-反弹”的波动，最终收于3620元/吨附近，季度振幅为13.35%，整体下跌1.87%。市场基本面显示，供给端维持低位运行，成本端仍具支撑，需求端温和复苏，预计二季度沥青价格将震荡偏强。

主要观点

供应端分析

• 产量下降：2025年1至2月，全国沥青总产量为380.34万吨，环比减少10.35%，同比下降5.97%。山东沥青产量为15.9万吨，环比下降1.24%，同比下降1.36%。
• 开工负荷率偏低：截至3月28日，全国重交沥青周度开工负荷率为26.7%，山东为31%，均环比下降。
• 检修减损量：3月28日，全国沥青炼厂检修减损量为81.8万吨，同比减少11.82%，环比增加1.24%。
• 原料结构性短缺：稀释沥青港口库存同比骤降，原料端供应紧张可能促使部分中小炼厂进一步降低装置负荷。

需求端分析

• 刚性需求偏弱：一季度为沥青需求淡季，叠加春节假期，需求表现不佳。
• 温和复苏预期：随着北方气温回升，道路项目将陆续启动，预计二季度需求温和回升。
• 防水需求增长：受益于房地产政策支持，防水领域需求或强于2024年同期。
• 出口量下滑：1至2月沥青出口量为8.77万吨，同比下跌26.73%。

库存情况

• 社会库存上升：截至3月28日，沥青104家样本企业周度社会库存为179.9万吨，环比上涨114%。
• 厂内库存增加：国内沥青54家样本炼厂库存共计95.8万吨，环比上涨60.74%。
• 稀释沥青库存低位：全国稀释沥青港口库存为29.4万吨，环比增长81.48%，同比下降71.81%。山东稀释沥青港口库存为5万吨，环比下降16.67%，同比下降92.65%。

成本分析

• 原油价格波动：布伦特Dtd原油现货价为74.55美元/桶，较季度初下跌2.18美元/桶；马瑞原油重质价（山东）为3674.12元/吨，环比上涨202.71元/吨。
• 沥青与燃料油价差稳定：截至3月27日，沥青与燃料油价差为403元/吨，处于近五年中间水平，反映成本端传导较为稳定。
• 炼厂亏损严重：山东独立炼厂理论亏损超650元/吨，抑制开工积极性。

利润分析

• 山东地炼利润亏损：截至3月28日，山东地炼沥青生产理论利润为-656.12元/吨，环比下降51.28元/吨。
• 河北地炼利润略有回升：河北地炼理论利润为-574.67元/吨，环比上涨63.84元/吨。
• 江苏主营炼厂利润改善：江苏主营炼厂理论利润为234.55元/吨，环比下跌88.42元/吨。

后市展望

• 短期震荡偏强：二季度沥青装置开工负荷率预计维持低位，供应压力有限，成本支撑稳固，价格或震荡偏强。
• 需求温和复苏：北方道路项目启动、防水需求增长及宏观政策利好或推动需求回升，但需关注南方雨季及地方政府资金到位情况。
• 成本端不确定性：俄乌冲突走向、美国对中南美产油国的关税政策及美联储降息节奏可能影响原油价格，进而影响沥青成本。
• 中长期谨慎乐观：在“十四五”规划剩余高速公路建设任务及宏观政策利好背景下，沥青总需求有望小幅增长。

风险因素

• 地缘政治风险：俄乌冲突进展可能影响原油供应与价格。
• 国际贸易争端：关税政策变化可能影响原料供应。
• 美联储降息节奏：降息可能对市场情绪产生影响。
• 欧佩克+产量政策：可能对国际油价形成压力。

技术面分析

• 期货价格震荡：沥青期货价格在反弹后走势趋于震荡，市场情绪以观望为主。
• 投机需求谨慎：短期市场投机需求可能逐步趋于保守。

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