20220805-东吴证券-京源转债_国内水务及水治理领先企业_10页_521kb

京源转债详细总结

核心内容

京源转债（118016.SH）于2022年8月5日开始网上申购，发行规模为3.325亿元，募集资金主要用于智能超导磁混凝成套装备项目和补充流动资金及偿还银行借款。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为A，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115%的面值。当前债底估值为66.35元，YTM为3.40%，债底保护较差。转换平价为104.88元，平价溢价率为-4.65%，转股期为2023年02月13日至2028年08月04日。

主要观点

• 公司背景：京源环保是资源环境综合服务商，提供一站式环保服务，包括项目咨询、开发、运营及投融资等，具有高新技术企业资质，拥有丰富的知识产权。
• 财务表现：
  • 2017年以来，公司营收稳步增长，复合增速达26.27%，2021年营收4.22亿元，同比增长19.99%。
  • 归母净利润呈增长趋势，复合增速为18.03%，但2021年同比减少9.39%。
  • 销售净利率和毛利率整体下降，管理费用率上升，销售费率和财务费率相对稳定。
• 行业地位：公司主营工业废污水处理系统及原水、中水处理系统，收入占比稳定在90%以上，且原水、中水处理业务占比有所提升。
• 投资建议：预计京源转债上市首日价格在109.87~123.15元之间，转股溢价率约为11%。建议积极申购，因中签率预计为0.0009%。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：3.325亿元
• 存续期：6年（2022年08月05日至2028年08月04日）
• 主体评级/债项评级：A/A
• 转股价：13.93元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2023年02月13日至2028年08月04日）
• 票面利率：0.50%、0.70%、1.00%、2.00%、2.50%、3.00%
• 到期赎回价格：115%的面值（含最后一期利息）
• 债底估值：66.35元
• YTM：3.40%
• 债底保护性：较差
• 转换平价：104.88元
• 平价溢价率：-4.65%
• 总股本稀释率：18.20%
• 流通盘稀释率：23.07%
• 条款设置：下修条款“15/30、85%”，赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，整体中规中矩。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：109.87~123.15元
• 中签率预测：0.0009%
• 优先配售比例：预计为66.69%
• 可比转债参考：
  • 宏丰转债：转换平价87.94元，评级A，发行规模3.21亿元，转股溢价率55.91%
  • 联诚转债：转换平价111.23元，评级A，发行规模2.60亿元，转股溢价率29.25%
  • 众信转债：转换平价97.98元，评级A，发行规模7.00亿元，转股溢价率30.74%
• 近期上市转债参考：
  • 科利转债：上市日转换平价95.56元，转股溢价率39.72%
  • 银微转债：上市日转换平价91.46元，转股溢价率40.04%
  • 洁特转债：上市日转换平价84.14元，转股溢价率48.73%
• 实证模型预测：基于回归模型计算，预计上市首日转股溢价率为11.85%，对应上市价格为116.42元。

正股基本面分析

• 营收增长：2017-2021年复合增速为26.27%，2021年营收4.22亿元，同比增长19.99%
• 净利润增长：2017-2021年复合增速为18.03%，但2021年同比减少9.39%
• 毛利率与净利率：销售毛利率和销售净利率整体下降，分别为39.26%和13.32%
• 费用率：管理费用率上升，销售费率和财务费率相对稳定

风险提示

• 项目进展不及预期：可能影响公司业绩和转债价值
• 违约风险：公司信用评级为A，存在一定违约风险

附件与参考资料

• 相关研究：
  • 《欧22转债：整装定制龙头企业》（2022-08-04）
  • 《永02转债：国内大型整套包装生产线解决方案提供商》（2022-08-04）
  • 《反脆弱一在不确定性中获益》（2022-08-01）
• 内容目录：
  1. 转债基本信息
  2. 投资申购建议
  3. 正股基本面分析
  4. 风险提示
• 图表目录：
  • 图1：2017-2021营业收入及同比增速
  • 图2：2017-2021归母净利润及同比增速
  • 图3：2019-2021年营业收入构成
  • 图4：2017-2021年销售毛利率和净利率水平
  • 图5：2017-2021年三费率水平

免责声明

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