2017-浦发集团BT售后评级报告_23页_1mb

上海浦东发展（集团）有限公司BT回购项目专项资产管理计划优先级资产支持证券信用评级总结

核心内容概览

中诚信证券评估有限公司对上海浦东发展（集团）有限公司（以下简称“浦发集团”）设立的“浦发集团BT回购项目专项资产管理计划”优先级资产支持证券进行了信用评级，最终给予所有优先级资产支持证券AAA信用等级。该评级表明，优先级资产支持证券的预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性极高，违约风险极低。

主要观点

• 基础资产：专项计划的基础资产为浦发集团与浦东新区政府签订的12笔道路建设工程费用投资回购协议，合计应收回购款余额为18.66亿元人民币，历史回款记录良好，未发现逾期。
• 交易结构：专项计划采用优先级/次级支付机制，优先级资产支持证券发行总额为15.8亿元，次级为0.79亿元，占比5%。该机制为优先级证券提供内部信用支持。
• 外部增信：招商银行源深支行提供最高限额为3亿元的《付款保函》，在新区政府未能及时足额支付回购款时，可确保优先级证券本息支付，为专项计划提供外部信用支持。
• 现金流安排：专项计划设立日为2014年6月27日，到期日为《回购协议》项下最后一个政府划款日。专项计划采用严格的现金流支付机制，确保优先级资产支持证券按期偿付。
• 风险分析：专项计划面临利率风险、流动性风险和外部信用支持失效风险，但中诚信证评已通过现金流分析模型和压力测试进行评估，并考虑了相应的缓解措施。

关键信息

基础资产情况

• 基础资产：浦发集团根据与浦东新区政府签订的12笔《回购协议》所享有的按期收取回购款的合同债权及其从权利。
• 回购款支付时间：每年3月20日、4月20日、9月20日、10月20日。
• 预计总回购款：18.66亿元人民币。
• 项目情况：所涉及的道路、隧道、桥梁等项目均已竣工并移交新区政府使用，且进入回购款支付期。

交易结构与参与方

• 原始权益人：浦发集团，为国有独资企业，注册资本39.99亿元，总资产1004.9亿元，负债总额534亿元，资产负债率53.14%。
• 回购方：浦东新区政府，财政实力雄厚，违约风险极小，具有极强的偿债能力。
• 计划管理人：上海海通证券资产管理有限公司，为国内最大的券商系资产管理公司之一，具备丰富的资产管理经验。
• 托管人：招商银行，具备良好的托管能力和丰富的经验，托管资产规模和托管费收入均稳居国内股份制银行前列。
• 付款保函开证银行：招商银行源深支行，承诺在保函有效期内履行最高限额为3亿元的付款义务。

优先级资产支持证券信息

现金流覆盖倍数

• 正常景况：各期优先级资产支持证券现金流覆盖倍数均在1.04倍以上。
• 压力景况：若考虑留存因素，各期现金流覆盖倍数均能满足优先级证券本息兑付需求。

信用提升机制

• 内部信用支持：优先级资产支持证券在次级证券本息获得足额偿付前，享有优先受偿权。
• 外部信用支持：招商银行源深支行提供3亿元的付款保函，保障优先级证券本息支付。

风险及缓解方式

• 利率风险：基础资产采用浮动利率计价，而优先级证券采用固定利率，可能因利率下调导致利差缩小。中诚信证评已在现金流分析中考虑此风险。
• 流动性风险：若新区政府拨款延迟，可能影响优先级证券偿付。中诚信证评通过现金流分析和压力测试评估，认为该风险可控。
• 外部信用支持失效风险：若未能及时归还索偿金额，可能影响保函循环开立。中诚信证评已考虑该因素，并认为信用支持仍有效。

区域经济与财政情况

• 浦东新区经济：作为上海市副省级市辖区，浦东新区经济持续增长，2011年地区生产总值达5,484亿元，占全市比重28.6%。
• 财政收入：2008~2012年期间，新区政府财政总收入年复合增长率达17.76%，2012年财政总收入为2,360.81亿元，公共财政可支配财力为667.16亿元。
• 财政支出：民生性支出占比逐年上升，2012年达到37.42%，显示较强的财政灵活性和保障能力。

信用等级定义

评级声明

• 中诚信证评与发行主体无任何影响评级客观、独立、公正的关联关系。
• 评级报告基于客观、真实、公正的原则进行。
• 评级结论为中诚信证评独立判断，未受发行主体或其他组织或个人的影响。
• 报告引用的企业资料由发行主体提供，信息以提供时现状为准，不作任何明示或暗示的担保。

结论

中诚信证评认为，本专项计划的信用状况良好，基础资产稳定，交易结构完善，外部增信措施充足，能够为优先级资产支持证券提供极高的信用保障。因此，所有优先级资产支持证券的信用等级为AAA。