2017-附件3：评级报告_38页_7mb

报告摘要

信用等级通知书与信用等级公告总结

核心内容

信用评级结果：联合信用评级有限公司对“衡枣高速公路通行费收益权资产支持专项计划”进行了信用评级，所有优先级资产支持证券（共10档）的信用等级均为AAA。
发行规模：优先级资产支持证券总发行规模为32亿元人民币，次级资产支持证券募集规模为1亿元人民币。
还本付息方式：优先级资产支持证券按年付息，逐年到期还本。
主要参与方：
- 原始权益人：湖南省高速公路建设开发总公司
- 计划管理人：宏源证券股份有限公司
- 托管人：中国工商银行股份有限公司湖南省分行
- 监管银行：国家开发银行

主要观点

信用优势：
- 湘高速作为湖南省主要的国有独资高速公路投资运营主体，具有显著的资产规模、区域垄断经营及政府支持优势，信用风险很低。
- 衡枣高速是国家“五纵七横”国道主干线衡昆高速公路的起始段，具有良好的收益前景。
- 交易结构中设置了优先/次级受偿、差额支付承诺、准备金机制及加速清偿等信用提升机制，对优先级资产支持证券提供了多重保障。
关注风险：
- 规划于2018年通车的新宁至永州至祁东高速公路的永州至祁东段与衡枣高速平行，可能带来一定的外部竞争压力。
- 湘高速的高速公路收费权质押限制了其融资和资产运作的空间。
- 在严重不利外部因素影响下，如区域经济增长变化、高铁分流或未来路网建设调整，可能影响预测数据准确性，进而影响偿付能力判断。

关键信息

资产支持证券：
- 优先级资产支持证券共10档，发行金额分别为2.70亿元、3.20亿元、3.70亿元、2.00亿元、2.60亿元、2.50亿元、2.90亿元、3.50亿元、4.10亿元、4.80亿元。
- 每档资产支持证券的预期到期日从2015年到2024年不等，均为按年付息。
现金流归集机制：
- 依据“收支两条线”原则，通行费收入通过“管理处——省高管局——湖南省财政厅”路径归集。
- 当湘高速信用等级低于AA-时，基础资产收益直接划入专项计划账户，避免与湘高速自有资金混同。
- 在发生加速清偿或违约事件时，基础资产收益归集停止，转为湘高速支付回购价款的方式提前偿付。
差额支付承诺：
- 湘高速承诺在专项计划资金不足时，补足差额部分。
- 差额支付承诺人划款日为兑付日前7天，确保优先级资产支持证券的本金和收益能够按时支付。
准备金机制：
- 湘高速准备金账户以月均单日余额为触发条件，当余额低于一定水平时提取准备金。
- 准备金上限为1亿元，湘高速资金账户月均单日余额持续不低于3亿元且信用等级为AAA时，准备金可以释放。
回购安排：
- 在发生加速清偿事件或违约事件时，湘高速需回购剩余基础资产。
- 湘高速以衡枣高速公路收费权质押担保其回购义务的履行。
- 第三种回购情形为湘高速在第五个兑付日前35日宣布回购部分或全部优先级资产支持证券06~10。