附件3：评级报告_38页_7mb

信用等级通知书及信用评级报告总结

核心内容概述

联合信用评级有限公司对“衡枣高速公路通行费收益权资产支持专项计划”进行了信用评级，评定优先级资产支持证券01~10的信用等级均为AAA。该专项计划由宏源证券作为计划管理人，原始权益人为湖南省高速公路建设开发总公司（湘高速），托管人为中国工商银行股份有限公司湖南省分行，监管银行为国家开发银行。

主要观点

• 信用等级评定：优先级资产支持证券01~10的信用等级均为AAA，表明其具有极高的信用评级。
• 基础资产情况：衡枣高速公路为国家“五纵七横”国道主干线衡昆高速公路起始段，主线长186.065公里，是连接湖南与广西的重要经济干线，具有良好的收益前景。
• 交易结构与信用支持：
  • 优先/次级分层机制降低了优先级资产支持证券的信用风险。
  • 差额支付承诺由湘高速提供，确保在现金流不足时能够补足差额。
  • 准备金机制为专项计划提供了流动性保障。
  • 加速清偿机制在特定情况下可提前偿还资产支持证券，保障投资者权益。
• 风险与缓释措施：
  • 资金混同风险：通过严格的资金归集机制，确保基础资产收益不与湘高速自有资金混同。
  • 流动性风险：差额支付承诺和准备金机制有效缓解了流动性风险。
  • 物权风险：尽管衡枣高速公路收益权存在质押，但湘高速信用状况良好，且法律上支持其物权转让。

关键信息

资产支持证券概要

原始权益人信用风险分析

• 湘高速概况：湘高速为湖南省主要的国有独资高速公路投资运营主体，截至2013年底，其管辖高速公路里程达3,587.55公里，占全省通车里程的71%。
• 财务状况：
  • 资产总额从2011年的2,024.10亿元增长至2013年的3,001.36亿元，年均复合增长率21.77%。
  • 所有者权益从2011年的514.49亿元增长至2013年的799.01亿元，年均复合增长率24.62%。
  • 负债总额从2011年的1,509.61亿元增长至2013年的2,202.35亿元，年均复合增长率20.78%。
• 盈利能力：
  • 2011~2013年，湘高速营业收入呈下降趋势，年均复合下降10.81%。
  • 营业利润呈下降趋势，年均复合下降43.42%，但2013年营业外收入大幅增长，对利润形成支撑。
  • 2014年1~6月，湘高速实现营业利润8.59亿元，同比增长165.94%。

偿债能力分析

• 短期偿债能力：2013年流动比率和速动比率分别为0.97倍和0.91倍，短期债务压力较大，但政府支持提升了其偿债能力。
• 长期偿债能力：EBITDA利息倍数呈下降趋势，但政府对还贷性高速公路的支持有助于缓解长期偿债压力。
• 债务结构：湘高速负债以长期债务为主，占86.38%，债务水平较高，但政府支持使其实际债务负担低于账面值。

行业与政策支持

• 行业背景：中国高速公路行业具备良好的抗经济周期能力，未来仍有一定的发展需求。
• 政策支持：湘高速作为政府主导的高速公路运营主体，享有税收和财政支持，政府还贷性项目由省财政统一偿还，确保了其稳定的资金来源。

总结

联合信用评级有限公司综合评估了衡枣高速公路通行费收益权资产支持专项计划的信用状况，认为其信用风险很低，优先级资产支持证券01~10的信用等级均为AAA。该计划的交易结构设计合理，具备较强的信用支持机制，包括优先/次级分层、差额支付承诺、准备金机制和加速清偿机制。湘高速作为主要的高速公路投资运营主体，具有显著的资产规模、区域垄断经营优势及政府支持，为其提供坚实的信用保障。尽管存在一定的外部竞争压力和物权风险，但整体来看，其对优先级资产支持证券的偿付能力较强，具备良好的发展前景。