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市场理性的回归：供需双弱下的新平衡

核心内容概述

2025年第一季度，棕榈油市场经历了较大的价格波动，主要受到供应紧张和需求端的不确定性影响。随着印尼B40政策执行受阻以及印度进口意愿的下降，棕榈油价格在震荡中寻找新的平衡。本文详细分析了马来、印尼、印度及中国等主要市场供需情况，并对未来价格走势与交易策略进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 2025Q1行情回顾

• 棕榈油价格整体呈现跌-涨-跌-震荡走势。
• 1月延续了2024年12月的回调趋势，印尼B40推迟与出口低迷是主要原因。
• 春节前后价格大幅上涨，一度接近2024年第四季度高点。
• 随着印尼与印度需求端崩塌，价格迅速回落。
• 3月MPOB数据低于预期，导致价格再次反弹，但随后又回落至震荡区间。

2. 棕榈油价格高溢价导致需求崩塌

• 产地低产量与低库存是价格维持高位的重要支撑。
• 印尼B40政策执行困难，印度取消大量采购订单，需求端迅速萎缩。
• 国内进口利润倒挂，导致采购意愿低迷，库存持续下降。

3. 价格展望：寻找新的平衡

• 随着印尼与印度需求端的修复，棕榈油价格预计会逐步下跌。
• 3月产量预计恢复5%-9%，库存有望小幅回升。
• 4-5月销区补库可能缓解库存压力，6月后库存有望恢复。
• 国内方面，5-6月进口量有望增加，库存将逐步回升。
• 预计05合约价格区间为8200元至9500元，09合约价格区间为7900元至8800元。

4. 风险提示

• 生物燃料政策变化可能影响供需结构。
• 资金挤仓风险仍需警惕。
• 宏观经济波动可能对棕榈油价格产生影响。

2. 逐步回归理性的市场：供需双弱下的再平衡

2.1 马来：低库存支撑价格，供应拐点将至

• 马棕产量持续低迷，1月产量为123.9万吨，2月降至118.8万吨。
• 3月产量预计增长5%-9%，有望达到125万至130万吨。
• 2月库存降至151万吨，同比下降40万吨。
• 3月库存有望回升至155万吨，但销区库存仍偏低。
• 3月出口预计维持在100万吨左右，为近年最低水平。
• 4月出口或出现改善，印度采购有望回升，但中国采购仍低迷。
• 产地挺价意愿强，近远月FOB价差高达近200美元，印马价差倒挂。

2.2 印尼：B40执行困难重重

• 印尼产量恢复预期优于马来，但实际产量仍受强降雨影响。
• 生柴基金补贴范围缩小，非PSO部门执行难度加大。
• 2025年1月生柴消费为91.6万吨，为近6个月最低。
• B40执行进度仅为9.4%，预计全年掺混比例为B35。
• 生柴HIP与柴油价格倒挂，导致非PSO部门零售商亏损。
• 2月国内分配量为147万千升，仅完成总分配量的9.4%。

2.3 印度：进口意愿低迷，仍有补库需求

• 印度1月棕榈油进口降至27万吨，为近14年来最低。
• 国际豆棕价差倒挂，导致进口利润恶化，买兴转移至豆油。
• 印度植物油总库存降至187万吨，为近三年最低。
• 低库存与需求季节性回升将推动印度补库需求。
• 未来补库主力仍为棕榈油，印度采购意愿将在3-4月逐步恢复。

2.4 中国：近月矛盾仍存，远月供应好转

• 中国棕榈油库存持续下滑，目前不足40万吨。
• 近月进口利润倒挂，导致采购意愿差，4月到港预计不足10万吨。
• 5月预计到港20万吨，库存有望回升。
• 需求端尚未恢复，豆棕价差有望在二季度末接近平水。
• 国内库存拐点预计出现在5月，6月有望回升至50万吨以上。

3. 行情研判与建议

• 棕榈油市场处于供需双弱下寻找新平衡的阶段。
• 短期建议关注4月初的短线做空机会。
• 套利方面建议关注短期59反套、豆棕09合约价差做扩、菜棕09合约价差做扩。
• 二季度棕榈油价格将先下跌，随后维持震荡走势。
• 需求端一旦恢复，棕榈油价格将再度上行。
• 做空策略适合短期操作，不适合长线持有。

4. 风险提示

• 生物燃料政策风险：若美国生物燃料政策变化，可能导致豆油价格上涨，影响豆棕价差。
• 资金挤仓风险：市场波动可能引发资金集中操作，增加价格波动。
• 宏观风险：全球经济形势变化可能对棕榈油需求产生影响。

附：市场数据对比（2024年1-2月 vs 2025年1-2月）