深度报告-20201025-东北证券-社服2021年策略报告_聚焦新消费_开启新周期_48页_4mb

休闲服务行业2021年策略报告总结

核心内容

本报告聚焦休闲服务行业在后疫情时代的投资机会，重点推荐免税、化妆品、医美、火锅及酒店等具备高景气度与成长性的细分领域，认为这些行业在疫情后有望实现强劲复苏和持续增长。

主要观点

• 行业表现强劲：休闲服务指数年初至今上涨54%，在申万28个行业中排名第2，板块PE(TTM)为145.39倍，相对万得全A估值溢价达524%，高于历史均值。
• 疫情冲击下复苏预期强：尽管受疫情影响，整体业绩下滑，但Q2季度同比跌幅明显收窄，未来修复预期强烈。
• 基金持仓与超配比例提升：2020年H1板块持仓和超配比例环比提升，创2016年以来新高。
• 行业细分领域表现：免税、化妆品、医美、火锅、酒店等板块表现突出，自然景区与人文景区表现不佳。
• 投资策略：建议自上而下优选高景气度和穿越周期的品种，包括免税、化妆品、医美龙头；自下而上选择处于开店扩张周期的火锅龙头和复苏强劲的酒店龙头。

关键信息

1. 免税行业

• 政策驱动：国家引导海外消费回流，海南离岛免税政策调整提升额度和品类，推动消费释放。
• 市场表现：中国中免作为免税龙头，受益于政策和消费回流，2020年Q2扭亏为盈，Q3进一步加速增长。
• 未来潜力：预计未来3-5年免税市场有3-6倍增长空间，市内免税政策预期渐近。

2. 化妆品行业

• 市场空间：我国化妆品消费规模全球第二，增速领先，预计未来5年CAGR达11.6%。
• 线上红利：线上渠道（尤其是社媒营销）成为行业增长的重要驱动力，加速渗透低线城市。
• 功能性护肤：随着消费者对产品功效的关注，功能性护肤市场规模有望从2018年的738亿元增长至2030年的2598亿元。

3. 医美行业

• 市场规模：2018年市场规模达1251亿元，14-18年CAGR为24%，全球第二。
• 渗透率提升：国内医美渗透率仅为1.1%，远低于韩国的8.0%，未来扩容空间巨大。
• 国货崛起：华熙生物等国产品牌凭借原料优势和品牌建设，有望提升市场份额。

4. 餐饮行业

• 连锁化率低：我国餐饮连锁率和TOP50集中度仅为10%和4.91%，远低于美国的50%和27.72%。
• 优质赛道：火锅和休闲快餐为优质赛道，推荐呷哺呷哺。

5. 酒店行业

• 复苏强劲：疫情后需求复苏强劲，供给侧洗牌利好龙头扩张。
• 中高端化趋势：酒店行业集中度提升，中高端化趋势明显，龙头酒店集团引领复苏。
• 盈利改善：未来随着供给出清和需求回弹，酒店龙头盈利有望改善。

重点公司财务数据

风险提示

• 宏观经济风险
• 新冠疫情反弹风险
• 政策风险
• 汇率波动风险

行业数据

图表目录

• 图1：社服板块年初至今涨幅54%
• 图2：社服板块年初至今涨幅排名第2
• 图3：社服绝对估值高于近5年均值
• 图4：社服相对A股溢价高于近5年均值
• 图5：2020年以来社服各子板块涨跌幅情况（%）
• 图6：2020年以来社服个股涨跌幅（%）
• 图7：2019年社服涨跌幅前后5名公司
• 图8：近两年社服重点个股估值水平
• 图9：休闲服务基金配置比例
• 图10：休闲服务基金超配比例
• 图11：社服整体营收规模（亿）及增速
• 图12：社服整体扣非净利润规模（亿）及增速
• 图13：社服单季营收规模（亿）及增速
• 图14：单季扣非归母净利润规模（亿）及增速
• 图15：社服整体毛利率/净利率/期间费用/ROE
• 图16：细分板块毛利率趋势
• 图17：细分板块期间费用率趋势
• 图18：细分板块净利润率趋势
• 图19：各子板块营收、业绩和市值比重
• 图20：20年前二季度子板块营收及业绩增速
• 图21：海南离岛免税购物金额同比大幅上涨
• 图22：海南离岛免税购物金额同比大幅上涨
• 图23：TOP4酒店集团同店RevPAR增速对比
• 图24：TOP4酒店集团同店入住率增速对比
• 图25：TOP4酒店集团同店平均房价增速对比
• 图26：TOP4酒店集团开店数量对比
• 图27：乌镇景区客流量及增速
• 图28：古北水镇景区客流量及增速
• 图29：黄山景区客流量及增速
• 图30：峨眉山景区客流量及增速
• 图31：国人全球奢侈品消费总额(亿美元)及增速
• 图32：国人境外奢侈品消费(亿美元)&境外占比
• 图33：我国旅游贸易逆差（亿美元）
• 图34：韩国免税市场规模及外国人购买比例
• 图35：中国免税行业销售额（亿元）及增速
• 图36：中国免税占全球免税份额
• 图37：国内免税市场竞争格局
• 图38：离岛免税销售规模（亿元）及增速
• 图39：离岛免税购物转化率
• 图40：离岛免税购物人次及增速
• 图41：离岛免税客单价及增速
• 图42：韩国市内免税消费占比高于机场免税
• 图43：2014-2019年我国各品类化妆品规模（亿元）
• 图44：2009-2019年TOP10化妆品消费国CAGR
• 图45：化妆品零售额增速持续高于全行业消费品
• 图46：2019年各品类消费品增速对比（%）
• 图47：2014-2019年我国化妆品各渠道规模（亿元）
• 图48：2014-2019年我国化妆品各渠道占比
• 图49：2014-2019年我国化妆品各渠道增速
• 图50：2004-2019年欧莱雅各类业务增速
• 图51：2016-2019年华熙生物功能护肤品业务
• 图52：2019年中国市场化妆品公司市场率
• 图53：2019年韩国市场化妆品公司市场率
• 图54：中国医美市场分类别规模(亿元)及增速
• 图55：不同国家医美行业渗透率对比
• 图56：2018年中国不同年龄层级医美需求及年均消费
• 图57：全球各类医美项目进行次数占比
• 图58：中国医药级透明质酸终端市场规模（亿元）
• 图59：2018中国透明质酸医美终端格局（按销量）
• 图60：2018中国透明质酸医美终端格局（销售额）
• 图61：中国餐饮行业收入和增速
• 图62：中国餐饮行业分类
• 图63：中美日城镇化率水平（%）
• 图64：中美人均可支配收入（人民币）
• 图65：年轻人更偏好外出就餐
• 图66：中美日餐饮企业连锁化率
• 图67：中美餐饮企业TOP50份额对比
• 图68：连锁门店增速是行业门店增速的3倍
• 图69：品牌餐饮开启零售业务
• 图70：海底捞智慧餐厅
• 图71：海底捞智能厨房
• 图72：西贝各代店菜品数量和面积情况
• 图73：中国餐饮各品类连锁化率
• 图74：美国餐饮各品类CR3市占率
• 图75：火锅行业收入及占比（亿元）
• 图76：2017年不同餐饮业态经营情况对比
• 图77：休闲快餐收入及增速（亿元）
• 图78：酒店龙头全部门店RevPAR同比增速
• 图79：民航及铁路客运量
• 图80：TOP4酒店龙头入住率
• 图81：近期PMI回暖
• 图82：PMI是入住率进一步回暖的预示性指标
• 图83：星级饭店数量
• 图84：企查查中酒店相关企业月度注销数量
• 图85：2018年国内酒店连锁化率仅为26%
• 图86：美国酒店连锁化率超过70%
• 图87：锦江中西部、华北等省份增速较高
• 图88：华住其他城市门店增速高于一线城市
• 图89：如家房价增速低于居民单次旅游消费
• 图90：美国酒店供给格局呈橄榄型
• 图91：国内酒店品牌中高端门店占比较低
• 图92：龙头酒店占据国内TOP10中端品牌8席
• 图93：龙头酒店经济型入住率优于星级酒店
• 图94：龙头酒店中高端入住率优于星级酒店
• 图95：2020年酒店龙头Q2净开店环比提速
• 图96：截至20Q2各酒店龙头开关店对比

表格目录

• 表1: 我国免税业态梳理
• 表2: 我国免税牌照梳理
• 表3: 离岛免税现有门店及潜在门店梳理
• 表4: 国际典型自贸港政策梳理
• 表5: 我国现行市内免税政策
• 表6: 韩国市内免税政策梳理
• 表7: 功能性护肤市场空间测算
• 表8: 中国市场市占率 TOP20 化妆品品牌 (%)
• 表9: 化妆品行业市场空间测算
• 表10: 国内主要透明质酸填充产品对比
• 表11: 国内透明质酸医美产品空间测算
• 表12: 餐饮赛道对比