思摩尔国际（06969.HK）2026年中期业绩及投资分析总结
核心内容概述
思摩尔国际在2026年中期业绩表现符合市场预期，收入、毛利和归母净利润均实现同比增长。公司整体业务结构持续优化，HNB业务成为增长核心，同时区域表现呈现分化趋势。公司现金流稳健，现金储备充足，并维持中期派息政策。分析师维持“买入”评级，预计公司未来两年仍将保持增长态势。
主要财务数据
| 项目 |
2026年中期 |
同比增长 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
72.09 |
+19.9% |
160.88 |
184.56 |
21.315 |
| 毛利（亿元） |
23.22 |
+3.5% |
53.30 |
60.51 |
69.49 |
| 归母净利润（亿元） |
5.72 |
+16.2% |
13.08 |
15.84 |
17.10 |
| 经调整净利润（亿元） |
7.57 |
+2.6% |
13.08 |
15.84 |
17.10 |
| 毛利率（%） |
32.2% |
-5.1% |
33.1% |
32.8% |
32.6% |
| 每股收益（分） |
21.4 |
- |
21.4 |
26.0 |
28.0 |
| 每股股息（港仙） |
20 |
+0% |
25.0 |
25.0 |
25.0 |
主要观点
1. 2026年中期业绩表现
- 公司2026年H1营业收入为72.09亿元，同比增长19.9%。
- 毛利为23.22亿元，同比增长3.5%。
- 归母净利润为5.72亿元，同比增长16.2%。
- 经调整后净利润为7.57亿元，同比增长2.6%。
- 毛利率为32.2%，同比下降5.1个百分点，主要由于低毛利产品占比提升及原材料成本上涨。
2. HNB业务成为增长亮点
- HNB业务收入达9.62亿元，同比增长322.1%，主要受益于2025年下半年向核心客户大量出货。
- 该客户已在9个市场推出新品，终端销量及市场份额均有提升。
- 公司正与客户合作研发迭代产品，并积极拓展新客户，以推动HNB业务的持续增长。
3. 产品结构调整，区域增长分化
- 面向企业客户的收入为59.10亿元，同比增长24.7%，主要由欧洲市场增长和HNB产品放量驱动。
- 自有品牌业务收入为12.99亿元，同比增长1.9%。
- 公司收入按区域分布：日本欧洲及其他（73.2%）、美国（25.7%）、中国大陆（1.1%）。
4. 现金储备充足，保持稳健派息
- 2026年H1经营性现金流入为7.43亿元。
- 截至2026年H1，公司持有现金及等价物约155.0亿元。
- 公司保持中期每股派息20港仙，总计约12.4亿元港元。
5. 投资评级维持“买入”
- 预计2026年和2027年公司营收分别为160.88亿元和184.56亿元，同比增长12.8%和14.7%。
- 归母净利润预计分别为13.08亿元和15.84亿元，同比增长23.2%和21.1%。
- 随着HNB业务放量和美国监管政策变化带来的增长机会，公司有望重启增长，因此维持“买入”评级。
关键信息
- HNB业务：是公司当前增长的主要驱动力，收入同比增长322.1%。
- 多客户策略：公司正在积极拓展新客户，以实现HNB业务的多元化增长。
- 区域表现：欧洲市场增长显著，美国市场因监管变化面临调整，中国大陆市场占比极低。
- 财务健康：公司现金流稳健，现金储备充足，保持中期派息政策。
- 盈利预测：未来两年公司营收和净利润均有望保持增长，毛利率逐步下降但盈利能力和资产周转率提升。
- 估值指标：PE从51倍降至32倍，PB维持在2.5倍左右。
风险提示
- 政策监管变动可能影响业务发展。
- 市场竞争加剧可能对利润空间造成压力。
- 产能建设不及预期可能影响增长速度。
- 新品推出不及预期可能影响市场拓展。
附录：财务指标概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
15,778 |
15,315 |
15,667 |
16,217 |
| 货币资金 |
7,323 |
6,833 |
6,448 |
6,111 |
| 资产总计 |
28,538 |
28,213 |
28,681 |
29,327 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动产生现金流量 |
637 |
1,320 |
1,438 |
1,498 |
| 现金净变动 |
2,152 |
-490 |
-386 |
-337 |
| 现金期末余额 |
7,323 |
6,833 |
6,448 |
6,111 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
14,256 |
16,088 |
18,456 |
21,315 |
| 营业成本 |
9,399 |
10,758 |
12,405 |
14,366 |
| 毛利润 |
4,857 |
5,330 |
6,051 |
6,949 |
| 净利润 |
1,062 |
1,308 |
1,584 |
1,710 |
| 每股收益 |
0.17 |
0.21 |
0.26 |
0.28 |
主要财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
34.1 |
33.1 |
32.8 |
32.6 |
| 归母净利率（%） |
7.4 |
8.1 |
8.6 |
8.0 |
| 资产负债率（%） |
23.3 |
22.8 |
23.4 |
24.0 |
| 流动比率 |
2.6 |
2.6 |
2.5 |
2.5 |
| 速动比率 |
2.3 |
2.4 |
2.3 |
2.3 |
| 资产周转率（次） |
0.5 |
0.6 |
0.6 |
0.7 |
| 存货周转率（次） |
5.6 |
10.0 |
10.0 |
10.0 |
| PE（倍） |
51 |
42 |
34 |
32 |
| PB（倍） |
2.5 |
2.5 |
2.5 |
2.4 |
总结
思摩尔国际在2026年中期业绩表现稳健，HNB业务成为增长核心，公司正通过多客户策略拓展市场。尽管毛利率有所下降，但公司盈利能力增强，现金流稳定，现金储备充足。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是美国市场政策变化可能带来新的增长机会。投资者需关注政策变动、市场竞争及产能建设等潜在风险。
