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布鲁可（00325.HK）2026年半年报总结

核心内容

布鲁可（00325.HK）于2026年8月17日发布2026年半年报，数据显示公司业绩稳步增长，收入和利润均实现同比提升，但毛利率受到一定压力。公司整体表现稳健，产品矩阵扩张、用户覆盖增加以及海外市场拓展成为主要增长动力。

财务表现

营收与利润

• 2026年H1营收：17.76亿元，同比增长32.7%。
• 归母净利润：3.87亿元，同比增长30.5%。
• Non-GAAP净利润：4.01亿元，同比增长25.1%。
• 毛利率：44.3%，同比下降4.1个百分点。

盈利预测（单位：亿元）

P/E与PE（Non-GAAP）

主要观点

产品与市场拓展

• 产品矩阵扩张：截至2026年6月，公司已商业化30个IP，产品SKU达1,851个，其中26H1新增426个SKU。
• 用户覆盖提升：6-16岁产品收入占比达74.5%，16岁+产品收入占比从25H1的14.8%提升至25.0%，成人市场拓展成效显著。
• 价格带分布：9.9元平价产品贡献收入3.47亿元，销量达77.5百万件，占总收入的19.5%，销量占比达47.6%，有效扩大用户基本盘。
• 渠道结构：线下仍为收入主要来源，26H1线下收入15.92亿元，同比增长31.4%，占比89.7%；线上收入1.81亿元，同比增长68.1%，占比升至10.2%。
• 区域分布：26H1中国内地收入14.10亿元，同比增长14.9%；海外收入3.66亿元，同比增长228.5%，其中美洲和亚洲（不含中国）分别贡献1.98亿和1.21亿元，海外扩张仍为核心增长动力。

成本与费用控制

• 毛利率下降：26H1毛利率44.3%，同比减少4.1个百分点，主要受平价产品占比高、新SKU增加导致模具折旧上升、授权IP摊销增加影响。
• 费用率改善：销售费用率为12.0%，研发费用率为7.4%，行政费用率为3.6%，费用控制较为有效。

盈利质量与估值

• Non-GAAP盈利预测下调：考虑到平价产品占比高及海外市场拓展仍处于投入期，将FY26-28 Non-GAAP归母净利润预测由8.5/11.1/14.4亿元下调至8.4/10.8/13.7亿元。
• 估值调整：对应Non-GAAP PE分别为18、14、11倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，认为海外市场和新品类将成为新的增长驱动力。
• 风险提示：
  • 对主要IP依赖的风险；
  • 市场竞争加剧风险；
  • 海外扩张不及预期风险；
  • 存货管理风险。

财务预测摘要

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

主要财务比率

市场数据

总结

布鲁可2026年半年报显示其业务增长势头良好，收入和利润均实现显著提升，主要得益于核心产品增长、新品类放量及海外市场快速拓展。尽管毛利率有所承压，但费用控制有效，盈利质量依然具备韧性。公司正通过产品矩阵扩张和用户覆盖提升来增强市场竞争力，同时关注海外市场和新品类作为长期增长引擎。投资者应关注其IP依赖、市场竞争、海外扩张及存货管理等潜在风险。