20260817-国元证券-布鲁可-00325.HK-2026年半年报点评_26H1业绩增长超预期_新品类及海外增速靓丽_3页_455kb

报告摘要

布鲁可（0325.HK）2026年上半年业绩表现超预期，实现收入17.76亿元，同比增长32.7%；期内利润为3.87亿元，同比增长30.5%；经调净利润4亿元，同比增长25.1%。整体财务表现稳健，收入与利润均实现双增长。

收入与利润增长显著
公司2026年上半年实现收入17.76亿元，同比增长32.7%；期内利润为3.87亿元，同比增长30.5%；经调净利润4亿元，同比增长25.1%。尽管毛利率同比下降4.1个百分点至44.3%，但费用控制良好，销售及经销开支、研发开支收入占比分别下降1.2%和2.2%。
新品类及成人向玩具快速起量
拼搭载具类玩具成为增长亮点，实现收入1.85亿元，其中布鲁可积木车系列贡献10.4%的收入增量。新增SKU 426个，在售SKU 1851个，价格带和人群覆盖持续优化。16岁以上年龄段产品收入占比提升至25%，同比增加10个百分点。
IP布局优化，头部IP仍占主导
变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限等头部IP仍占据主导地位，同时火影忍者、侏罗纪世界等新IP快速增长，推动IP集中度优化。前六大IP实现收入13.77亿元，占比77.6%，较去年同期88.8%有所下降。
海外市场增速靓丽，区域布局深化
海外市场收入同比增长228.5%至3.66亿元，其中美洲区域增长349%，中国以外的亚洲区域增长111%。美国和印尼为海外收入贡献最大的两个国家。公司通过BFC社区和全球销售网络持续拓展海外市场。

收入结构
2026年上半年，拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比增长20%；拼搭载具类玩具收入1.85亿元。
市场表现
中国地区收入14.10亿元，同比增长14.9%；海外收入3.66亿元，同比增长228.5%。
用户增长
9.9元星辰版产品新注册用户中60%为新用户，复购率超70%。
投资建议
维持“增持”评级，预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为8.24亿元、10.48亿元、13.17亿元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。
风险提示
新品拓展不及预期、品牌竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。

年度	营业收入（百万元）	收入同比增长率	归母净利润（百万元）	归母净利润同比增长率	每股收益（元）	市盈率（P/E）
2023	876.69	169.28%	-401.05	-94.59%	-1.61	-38.18
2024	2240.93	155.61%	633.74	258.02%	2.54	24.16
2025	2913.34	30.01%	824.23	30.06%	3.31	18.58
2026E	3797.48	30.35%	1047.90	27.14%	4.20	14.61
2027E	4788.23	26.09%	1317.05	25.69%	5.28	11.63

公司评级定义
- 买入：股价涨幅优于基准指数15%以上
- 增持：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间
- 持有：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间
- 卖出：股价涨幅劣于基准指数5%以上
行业评级定义
- 推荐：行业指数表现优于基准指数10%以上
- 中性：行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间
- 回避：行业指数表现劣于基准指数10%以上