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优然牧业（09858.HK）2026年上半年业绩总结

核心内容概述

优然牧业在2026年上半年实现业绩大幅扭亏为盈，展现出良好的内生经营质量。公司营收和净利润均实现显著增长，盈利预测上调，同时估值指标持续改善，维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026H1营收：106.3亿元，同比增长3.3%
• 2026H1归母净利润：8.06亿元，实现大幅扭亏为盈
• 现金EBITDA：28.9亿元，同比增长3.0%
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计为16.5/27.7/39.4亿元，同比分别增长67.5%/42.2%/13.0%
• 估值：当前股价对应PE为9.2/5.5/3.9倍，估值逐步收窄

2. 业务表现

• 原料奶业务：收入80.5亿元，同比增长2.0%
  • 销量217.5万吨，同比增长6.6%
  • 成母牛单产水平提升至13.1吨，成母牛占比提升至55.7%
  • 原奶单价同比下降4.4%，但销量增长有效对冲了价格下行压力
• 解决方案业务：收入25.7亿元，同比增长7.8%
  • 饲料、奶牛超市、育种业务分别同比增长7%、27%、-18%
  • 肉牛羊饲料销量同比增长63.6%，育种产品销量同比增长21.5%
• 肉牛业务：积极拓展肉牛奶牛协同模式，8月份首批架子牛出栏，全年预计出栏几千头，为公司未来增长提供新增量

3. 盈利能力修复

• 毛利率：29.6%（同比+0.1pct）
  • 原料奶毛利率34.8%（同比+0.1pct），受益于饲料成本下降4.7%至1.82元/kg及其它成本下降4%
  • 解决方案毛利率13.4%（同比-1.0pct），主要因产品结构优化及客户让利
• 生物资产公平值变动亏损：大幅收窄，预计减亏1亿元（淘牛）及8亿元（奶牛重估）
• 融资成本：同比下降30.5%，主因有息负债减少及融资利率降低（置换高利率美元债为境内债）
• 净利率：提升至7.5%，ROE提升至11.3%，盈利能力显著改善

4. 下半年展望

• 肉奶价格温和上涨：预计奶价将温和回升，公司持续降本增效，毛利率有望进一步改善
• 生物资产公平值上行：有望实现减亏
• 肉牛价格稳步上涨：叠加淘牛数量减少，利润端持续改善

关键信息

• 公司基本面改善：扭亏为盈、营收增长、盈利能力修复
• 业务结构优化：成母牛占比提升、产品迭代、销售策略调整
• 估值持续改善：PE逐步下降，反映市场对其未来增长的看好
• 投资建议：维持“增持”评级，建议关注其在行业复苏中的表现

风险提示

• 上游出清及肉牛涨价不及预期
• 终端需求偏弱
• 成本上涨压力

估值与财务摘要

投资评级说明

• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 基准指数：港股基准为恒生指数，A股基准为沪深300指数
• 评级体系：基于报告日后6~12个月内证券相对于基准指数的涨跌幅表现

分析师承诺与免责声明

• 本报告基于合理假设，分析结果可能存在重大差异
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