教育行业2020年度投资策略：抓景气，望龙头-上海证券-20191120_36页_1mb

教育行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年教育行业的发展情况，指出教育板块整体表现良好，估值稳定，但内部存在分化。同时，报告提出2020年教育行业投资策略，主要围绕需求端景气和供给端改善两大主线展开。重点推荐职业教育、在线教育、教育信息化等细分领域，以及美吉姆、中公教育、佳发教育等公司。

主要观点

1. 2019年回顾：教育表现良好，估值稳定、内部分化

• 市场表现：CS教育指数年初至今上涨12.11%，位于30个中信一级行业第15位。
• 政策环境：政策不确定性风险减弱，职业教育等细分领域迎来政策红利。
• 估值情况：A股教育板块整体估值由年初的34X小幅降至30X，相对稳定；教育美股估值显著上升，教育港股保持在21X。
• 板块分化：早教和职业教育估值较高，K12教育和素质教育估值较低。

2. 职业教育：政策加持、需求火热，龙头兼具成长与盈利

• 政策支持：教育部等多部门出台多项政策，推动职业教育改革，鼓励多元办学模式。
• 需求增长：非学历职业教育如公考、教师资格证、考研等持续火热，参培率和客单价提升可带来市场增量。
• 中公教育优势：
  • 成长性：通过品类扩展和渠道下沉实现快速增长。
  • 盈利性：产品结构升级、运营提效降费，毛利率和净利率提升。
  • 市场地位：国内职教培训龙头，具备明显竞争优势。

3. 在线教育：高速成长的千亿市场，龙头掘金下沉红利

• 市场规模：K12在线教育市场预计2020年突破千亿，2013-2018年CAGR为85.2%。
• 需求端优势：在线教育凭借更优师资和更低价格对低线城市用户更具吸引力。
• 技术赋能：5G网络商用与AI技术结合，提升用户体验，推动市场增长。
• 新东方在线布局：通过收购东方优播，布局三四线城市，采用“线下体验店获客+线上单师小班直播”模式，形成差异化竞争优势。

4. 教育信息化：把握标考建设新一轮景气周期

• 行业背景：第二轮标准化考点建设全面启动，推动教育信息化发展。
• 佳发教育优势：
  • 市场地位：标考信息化建设龙头，承担国家平台建设。
  • 业务拓展：切入智慧教育领域，打造新增长点。
  • 管理优化：费用率下降，净利率提升，盈利能力增强。

关键信息

2019年市场表现

职业教育政策与市场

• 政策支持：包括《国家职业教育改革实施方案》《职业技能提升行动方案》等，推动职业教育发展。
• 市场潜力：非学历职业教育市场增长动力来自考生基数、参培率和客单价。
• 竞争情况：竞争比高、通过率低的考试（如国考、教资）推动参培率上升。

在线教育市场前景

• 市场增长：K12在线教育市场预计2020年突破千亿，2013-2018年CAGR为85.2%。
• 用户偏好：00后更倾向于线上教育，认为其更灵活、性价比高。
• 技术推动：5G和AI技术提升用户体验，推动市场渗透率上升。

教育信息化发展

• 标考建设：存量与增量齐升，单间教室客单价翻番。
• 佳发教育：完成多个省级平台建设，切入智慧教育，打造新增长点。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 重点推荐：
  • 职业教育：中公教育（成长与盈利双优）
  • 教育信息化：佳发教育（技术领先、业务拓展）
  • 早教：美吉姆（政策利好、市场潜力大）
• 其他关注：新东方、好未来和新东方在线（海外市场标的，暂不评级）

风险提示

• 监管趋严：政策不确定性风险。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，市场集中度可能下降。
• 业务拓展不及预期：市场拓展或费用控制可能不达预期。
• 商誉减值风险：并购整合可能带来商誉减值风险。