20191120-上海证券-教育行业2020年度投资策略：抓景气，望龙头_36页_2mb

教育行业2020年度投资策略总结

核心内容

2019年教育行业表现良好，板块估值稳定，但内部出现明显分化。随着政策支持和市场需求增长，职业教育、在线教育和教育信息化成为增长主要驱动力。同时，二胎政策推动早教需求上升。在监管趋严背景下，K12教育市场经历出清，龙头公司展现出更强的抗风险能力。

主要观点

• 职业教育：政策频繁加持，需求火热，行业迎来发展新机遇。中公教育作为龙头企业，具备成长与盈利双重优势。
• 在线教育：K12在线教育市场快速增长，预计2020年突破千亿。新东方在线通过东方优播加快下沉市场，打造差异化竞争优势。
• 教育信息化：标准化考点建设进入新一轮景气周期，佳发教育作为龙头公司，业务增长迅速，积极拓展智慧教育领域。
• 投资建议：维持教育行业“增持”评级，建议关注中公教育、佳发教育、美吉姆等A股标的，以及新东方、好未来等美股标的。

关键信息

1. 教育板块表现

• 截至2019年11月15日，CS教育指数年初至今上涨12.11%，位于30个中信一级行业第15位。
• A股教育板块整体估值稳定，从34X小幅降至30X；美股教育板块估值大幅上升，从17X升至39X；港股估值保持在21X左右。
• 板块内部分化明显，早教和职业教育估值较高，K12教育和素质教育估值较低。

2. 职业教育发展

• 政策支持：2019年多项政策推动职业教育改革，包括“职教20条”、“1+X证书制度”、“高职扩招”等，鼓励多元化办学和培训。
• 市场需求：公考、教师资格证、考研等考试培训需求旺盛，通过率低和竞争比高推动参培率提升。
• 中公教育：作为职教龙头，公司营收和净利润持续增长，产品结构优化，毛利率提升，渠道下沉带动市场扩张。

3. 在线教育市场

• 市场增长：K12在线教育市场从2013-2018年CAGR为85.2%，预计2020年突破千亿。
• 在线优势：线上教育在师资和价格方面更具吸引力，尤其在三四线城市，技术升级如5G和AI将进一步优化体验。
• 东方优播：采用“线下体验店获客+线上单师小班直播授课”模式，实现低获客成本、高定价、快增长，成为新东方在线重要增长引擎。

4. 教育信息化

• 标准化考点建设：第二轮建设开启，覆盖范围扩大，单间教室客单价翻倍。
• 佳发教育：作为标考信息化龙头，公司参与多个省级平台建设，推进智慧教育，费用率下降，盈利能力增强。

投资建议

• 增持标的：中公教育（002607）、佳发教育（300559）、美吉姆（002621）。
• 关注标的：新东方（EDU.N）、好未来（TAL.N）等美股公司，以及新东方在线（1797.HK）。

风险提示

• 监管风险：政策变化可能影响行业格局。
• 市场竞争：行业竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 业务拓展：业务拓展不及预期可能影响增长。
• 商誉减值：并购带来的商誉减值风险。

重点数据

市场趋势

• 职业教育：政策推动和市场需求增长，行业迎来外延和内生双驱动。
• 在线教育：K12市场增长迅速，技术升级助力体验提升，下沉市场成为增长新引擎。
• 教育信息化：标考建设进入新周期，市场空间打开，佳发教育作为龙头公司表现突出。

结论

2020年教育行业投资策略聚焦于需求端景气和供给端改善，重点关注职业教育、在线教育和教育信息化三大领域。中公教育、佳发教育和美吉姆作为核心标的，具备成长和盈利潜力，值得重点关注。