深度报告-20260909-国金证券-有色金属行业研究_钨_资源静待二浪_材料国产替代_31页_2mb

有色金属行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于钨行业的研究，重点分析其供需格局、价格走势及国产替代趋势，同时梳理相关企业标的。报告指出，钨具有高熔点、高密度、高硬度、良好导电导热性及较小的膨胀系数，广泛应用于合金、电子、化工等领域，其中硬质合金为最大消费方向。

主要观点

• 钨产业链特征：钨产业链呈现微笑曲线特征，上游资源端利润弹性大，中游冶炼端利润率较低，下游深加工端附加值高，但对需求景气度敏感。
• 出口管制影响：中美对钨相关两用物项出口管制强化，日本钨原料供应承压，国内钨材企业有望加速国产替代进程。
• 供需格局：国内钨精矿供给持续收缩，海外新增供给有限，预计2026-2028年国内钨需求分别为8.17万/8.77万/9.31万金属吨，同比分别增长8.0%、7.3%、6.1%；国内钨供给分别为5.0万/5.0万/5.2万金属吨，同比分别下降10%、0%、+5%，供需偏紧格局有望延续。
• 价格趋势：钨价受供给约束和战略属性强化影响，预计价格中枢将上移，2026年9月黑钨精矿均价为41.40万元/吨。
• 需求驱动因素：
  • AI服务器PCB板厚度提升、层数增加、钻针寿命缩短，推动硬质合金棒材需求增长；
  • 3D NAND向更高堆叠层数演进，推动六氟化钨需求增长；
  • 光伏用钨丝渗透率提升，未来有望成为钨消费新增长点；
  • 可控核聚变工程加速，钨基材料应用前景广阔。

关键信息

一、钨产业简介

• 钨具有金属中最高熔点，广泛应用于合金、电子、化工等领域。
• 钨产业链包括勘探采选、冶炼加工、钨制品制造及终端应用。
• 上游资源端利润弹性大，中游冶炼端利润率较低，下游深加工端附加值高但依赖终端制造业景气度。

二、美废钨出口禁令

• 美国对钨废料实施出口禁令，强化战略备库逻辑，支撑钨价中枢上移。
• 日本钨原料进口大幅下滑，2026年1-7月钨材进口同比-41.1%，钨酸盐进口同比-15.0%。
• 日本转向从美国进口废钨，但2026年7月进口量骤降，显示美国废钨对日本钨原料补充作用减弱。

三、钨资源供需分析

3.1 供给

• 中国钨储量占全球53.2%，开采总量控制持续收紧，2026年钨精矿产量同比-14.75%。
• 海外新增钨矿项目有限，巴库塔钨矿、Sangdong矿、Dolphin矿是主要增量来源，但短期内产能释放有限。

3.2 需求

• 2025年国内钨需求约7.57万金属吨，同比+5.0%；2026H1钨消费3.85万吨，同比+7.3%。
• 硬质合金、六氟化钨、光伏钨丝、钨基材料为四大需求增长点，其中硬质合金需求占比最大（60.4%）。

四、钨材国产替代加速

• PCB微钻棒材：日本住友、三菱等厂商在0.2mm以下高端棒材市场占主导地位，其供给受限将推动国产替代。
• 六氟化钨：日本关东电化与中央硝子合计占全球产能约25%，其原料供应受限将影响产能释放，国内企业有望承接市场缺口。

五、相关标的

风险提示

• 下游需求不及预期
• 政策变化风险
• 供给增量超预期