20260914-招商银行-从K型分化到风格再平衡_2026年9月_招银研究_权益策论_15页_1mb

从K型分化到风格再平衡（2026年9月）| 招银研究·权益策论

核心内容总结

一、行情特征

• 全球权益市场整体上涨：8月以来，全球股市多数上涨，韩国股市涨幅领先，新兴市场优于发达市场。
• AI主线修复：AI相关板块止跌回升，盈利增长支撑行情修复。
• 传统板块分化：材料与能源板块表现强势，而地产、消费等传统板块仍承压。

二、A股核心主题

• 中报超预期：2026年中报显示，A股归母净利润累计同比增速达15.9%，ROE时隔四年首次回升。
• K型分化加剧：盈利向少数高景气方向集中，AI与非AI板块利润剪刀差创新高。
• 内需政策发力：政策在地产与消费领域持续加码，推动内需修复，但市场仍需观察销售与盈利预期改善。

三、A股市场研判

• 震荡修复趋势：8月至10月为反弹窗口，9月或有震荡风险，主要受海外流动性恶化及假期避险影响。
• 10月修复逻辑：中美三季报披露、AI新叙事、稳增长政策加码，将支撑科技与传统板块修复。
• 估值与盈利约束：A股大盘上行空间受限，估值已透支业绩约16个百分点，需等待内生修复动能。
• 科技板块：估值处于高位，筹码与杠杆出清未完成，震荡后有望反弹，但需警惕2027年盈利增速回落。
• 红利板块：受政策与业绩支撑，具备中长期配置价值，回调后可逐步增配。
• 消费板块：基本面仍待改善，需等待需求和盈利改善后才具备配置条件。
• 市值风格：短期偏大盘，小盘股受IPO供给与流动性压力影响，配置空间有限。
• 成长价值配置：成长风格估值见顶，价值风格具备配置吸引力，建议均衡配置。

四、境外市场研判

• 港股承压：受基本面疲软与海外流动性收紧双重影响，短期震荡压力延续。
• 美股震荡：高利率和加息预期压制估值，但盈利上修支撑市场，科技板块仍是配置重点。
• 港股银行板块：具备差异化特征，受益于高利率环境，显著跑赢A股银行股。
• 美股科技股：盈利稳健，配置价值更高，但需警惕估值回调风险。

主要观点与关键信息

主要观点

• 全球权益市场在8月整体上涨，AI主线修复，传统板块分化。
• A股盈利呈现K型分化，ROE回升，但未来增速回落是主要风险。
• 内需政策持续发力，但需等待销售与盈利预期改善才能确认风格切换。
• 科技板块估值高位，震荡消化后有望反弹，但需警惕2027年盈利增速回落。
• 红利板块具备中长期配置价值，回调后可逐步增配。
• 消费板块修复需等待基本面改善，短期不宜过度乐观。
• 市值风格短期偏大盘，小盘股受IPO供给与流动性压制。
• 成长价值风格切换基础条件具备，但尚未触发，建议均衡配置。

关键信息

• 中报数据：A股2026年中报归母净利润同比增速15.9%，ROE回升至6.68%。
• K型分化：高增长与负增长并存，AI与非AI利润剪刀差创新高，上游资源与科技制造盈利占比提升。
• 盈利预期：2026年全A盈利增速预期29%，2027年回落至20%。
• 美联储加息预期：2026年9月加息概率升至87%，2027年加息预期仍较高。
• 港股银行股：受益于高利率环境，显著跑赢A股银行股。
• 美股科技股：盈利稳健，仍是配置重点，但估值承压。
• 中证红利市盈率：约8.6倍，股息率4.24%，高于10年期国债收益率。

风险提示

• 科技板块风险：估值高位，面临盈利增速回落与美联储加息压力。
• 消费板块风险：基本面未明显改善，盈利预期仍偏弱。
• 港股风险：基本面疲软与海外流动性收紧双重压力。
• A股大盘风险：估值与盈利修复空间有限，需等待内生动能夯实。

结论

当前市场处于K型分化向风格再平衡过渡的阶段。AI主线盈利支撑较强，但未来增速回落风险需警惕；内需政策发力推动传统板块估值修复，但盈利改善仍需时间；港股银行股具备差异化优势，美股科技股仍是配置重点。A股短期震荡，中期修复逻辑存在，建议均衡配置成长与价值板块，关注科技与红利方向，等待消费与传统板块基本面改善。