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中国银河宏观：2026年8月CPI和PPI分析总结

核心内容

2026年8月，中国CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨1.0%，环比上涨0.1%。PPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%，涨幅高于市场预期。整体来看，CPI基本符合预期，PPI则超出预期，显示出价格回升更多来自外部因素和局部修复，而非总需求的全面改善。

主要观点

• CPI回升更多受能源和黄金价格上行带动，服务消费价格保持韧性，但食品价格修复弱于季节性规律，显示内生通胀动能仍然有限。
• PPI回升主要源于上游资源品价格反弹和出口链条支撑，但工业品价格普遍修复的基础尚不稳固。
• 价格传导仍集中在局部链条，CPI与PPI联动有所增强，但尚未实现广泛扩散。
• 通胀约束不足，利率定价仍取决于增长而非物价，8月数据不足以支持全面再通胀交易或对政策和利率形成明显约束。

关键信息

一、CPI结构特征

1. 服务价格保持韧性：通信服务、生活服务、医疗保健等分项继续提供支撑，表明居民服务消费未失稳。
2. 食品价格修复弱于季节性规律：蔬菜价格上涨乏力，水果价格继续回落，猪肉价格小幅反弹，食品项对CPI的拉动低于预期。
3. 核心CPI温和上行：剔除食品和能源后，核心CPI环比为正，显示终端需求未明显恶化，但内生动能仍有限。
4. 外部价格因素扰动加大：国际油价回升和黄金价格上涨抬升CPI表观读数，但内生通胀仍偏弱。

二、PPI结构特征

1. 原材料价格上行：石油和天然气开采价格上涨，带动化工、有色等中上游行业价格回升。
2. 出口链条支撑局部制造业：计算机、通信和其他电子设备制造业价格继续上涨，但对整体工业品价格的带动有限。
3. 地产链和传统重工业偏弱：高温、暴雨等天气因素扰动实物工作量释放，地产链和基建需求不足。
4. 耐用品价格保持一定韧性：政策支持和供给侧改善对部分耐用品需求形成支撑，但未带动中下游价格普遍改善。

三、CPI与PPI联动特征

• 价格传导局部化：能源价格回升带动PPI上游原材料价格和CPI交通相关分项价格同步上涨，但尚未有效传导至家用器具等终端消费品。
• 终端需求仍偏弱：服务消费韧性较强，但商品和工业品需求未同步改善，显示价格修复仍集中在局部领域。
• 产业链盈利分配受限：上游资源品盈利阶段性修复，但若终端需求未改善，中下游利润空间可能受到挤压。

四、市场含义

• 通胀约束不足：CPI和PPI回升更多反映外部扰动和局部修复，而非内需全面改善，价格因素尚不足以影响政策和利率。
• 资产定价关键在于需求修复：后续需关注服务端和局部出口链条能否带动更广泛的商品消费和工业品需求。
• 风险提示：全球原油价格再次上行、AI投资持续上行、外需走弱、海外经济衰退等风险仍需警惕。

后续判断

• CPI大概率维持低位温和波动，食品项季节性上行，服务项支撑稳定，但能源项拉动未必持续。
• PPI仍可能在资源品价格反复扰动下保持高波动，但普涨基础不稳固，回落过程未必顺畅。
• 整体通胀格局仍以结构性为主，需进一步观察需求修复能否由局部向全面扩散。

结构化总结

风险提示

• 全球原油再次上行
• AI投资持续上行
• 外需走弱
• 海外经济衰退

分析师：张迪（首席宏观分析师）、许冬石（宏观经济分析师）
报告发布日期：2026年9月9日
评级体系：A股市场以沪深300为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，北交所市场以北证50为基准，香港市场以恒生指数为基准。