传媒行业2019年度策略报告_多因素交织共振_机遇与挑战并存_23页_1mb

传媒行业2019年度策略总结

核心内容概述

2019年传媒行业面临多因素交织的机遇与挑战。尽管估值处于历史低位，具备一定的安全边际，且存在超跌反弹需求，但行业仍面临业绩增速放缓、商誉高企、监管趋严等不利因素。整体来看，行业表现预计呈现“先抑后扬”的格局。

主要观点

• 行业整体表现疲软：2018年传媒板块持续走弱，跑输沪深300和创业板指数，全年累计下跌36.87%，是申万一级行业中跌幅最大的板块之一。
• 业绩增速放缓：2018年前三季度传媒行业收入同比增长18.18%，但扣非净利润仅增长8.82%，整体毛利率和净利率均有所下滑。
• 估值接近底部：申万传媒市盈率（TTM）为32.70倍，市净率（MRQ）为1.94倍，均处于历史低位，但受基本面不佳及政策收紧影响，短期内估值提升空间有限。
• 细分领域分化明显：
  • 影视行业：院线非票房业务（如映前广告、衍生品销售）成为新的增长点。
  • 游戏行业：行业红利趋尽，但移动电子竞技市场增长显著，预计2019年版号审批政策放松将带来行业反转。
  • 广告行业：线下生活圈广告（如电梯电视、海报、影院视频）表现亮眼，增长持续。
  • VR与5G：VR技术与5G结合将推动行业高速发展，市场潜力巨大。

关键信息

• 2018年行业数据：

  • 收入：3,167.80亿元（+18.18%）
  • 净利润：441.41亿元（+11.11%）
  • 扣非净利润：328.79亿元（+8.82%）
  • 行业市盈率（TTM）：32.70倍
  • 行业市净率（MRQ）：1.94倍
  • 总市值：19,676.2亿元
  • 流通市值：7,757.2亿元

• 商誉风险：

  • A股商誉规模自2014年快速上升，截至2018Q3达到1.45万亿元。
  • 传媒行业商誉规模排名前五，需警惕商誉减值风险。
  • 2017年传媒行业商誉减值损失达69.34亿元，占当年商誉总额的3.47%。

• 投资建议：

  • 推荐标的：华策影视（300133）、元隆雅图（002878）、迅游科技（300467）、完美世界（002624）。
  • 投资逻辑：推荐具有业绩确定性、内容制作能力及渠道优势的龙头个股，尤其是具备“内容精品化、产业平台化、华流出海”战略的公司。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对广告和影视行业造成压力。
• 政策监管趋严风险：影视偷逃税、游戏版号审批受限等政策限制行业增长。
• 股权质押平仓风险：行业内高质押率可能引发市场波动。
• 商誉减值风险：高商誉规模可能带来减值压力。

细分板块分析

电影行业

• 非票房收入增长：映前广告、爆米花、衍生品收入迅速增长，成为新利润来源。
• 非票房收入占比：国内院线公司非票房收入占比普遍低于20%，与国外相比仍有较大提升空间。
• 未来潜力：随着院线下沉，非票房业务有望持续增长。

游戏行业

• 行业瓶颈：受版号暂停审批、备案入口关闭等影响，行业增速放缓。
• 电竞前景：移动电子竞技市场增长显著，预计2019年行业将迎反转。
• 市场数据：2018年1-6月电竞游戏收入417.9亿元，同比增长16.1%。

广告行业

• 线下生活圈广告：电梯电视、海报、影院视频广告持续增长，成为市场亮点。
• 传统媒体下滑：电视、报纸等传统媒体收入增速放缓，甚至转负。

VR与5G

• 技术推动：5G技术为VR提供低延时、大带宽的网络支持，成为行业发展的关键。
• 市场前景：IDC预测VR/AR“头显”销量将快速增长，未来五年平均增速达52.5%。
• 行业布局：国内VR行业有望进入高速发展期，受到政策支持。

推荐标的

华策影视（300133）

• 业务进展：全网剧业务稳步推进，主打产品上星率提升。
• 内容精品化：公司坚持精品化、全球化策略，与国际传媒集团合作，提升全球影响力。
• 财务表现：第三季度收入和毛利率双升，利润贡献显著。

元隆雅图（002878）

• 行业地位：促销品行业龙头，客户结构优质。
• 并购策略：收购谦玛网络，补足线上营销短板，内生外延增长可期。
• 利润贡献：预计2018-2020年将为公司带来净利润增长。

迅游科技（300467）

• 业绩增长：2018年1-9月收入和净利润同比大幅增长。
• 业务拓展：收购狮之吼和速宝科技，拓展移动互联网广告及加速业务。
• 市场潜力：拥有庞大的用户基础，广告业务有望持续高增长。

完美世界（002624）

• 精品策略：推出多部优质影视及游戏产品，提升品牌影响力。
• 影视IP储备：储备项目丰富，预计对四季度及未来业绩有积极影响。
• 多元化布局：涵盖游戏、影视、艺人经纪等业务，降低单一业务风险。

总结

2019年传媒行业将面临多因素影响，估值低、超跌反弹需求、商誉风险、业绩增速放缓和监管趋严并存。建议关注具备内容制作能力、渠道优势及多元化布局的优质龙头，尤其是影视、电竞和VR等细分领域。投资者应警惕宏观经济和政策风险，合理评估商誉减值可能性。