20181227-开源证券-传媒行业2019年度策略_多因素交织共振_机遇与挑战并存_23页_1mb

报告摘要

传媒行业2019年度策略总结

核心内容概述

2019年传媒行业面临多因素交织的复杂局面，整体表现预计呈现“先抑后扬”的格局。行业估值处于历史底部，具备一定的投资安全边际，但同时存在业绩增速放缓、监管政策趋严、商誉高企及股权质押风险等不利因素。细分领域中，影视、游戏、广告及VR/5G技术结合等领域被认为具有增长潜力，建议重点关注具备优质内容制作能力或渠道类优势的龙头个股。

主要观点

行业整体表现：传媒行业自2017年以来持续下滑，2018年1月至11月30日，申万传媒指数累计下跌36.87%，大幅跑输大盘及创业板。
业绩增速放缓：传媒行业整体收入和利润增速放缓，扣非净利润同比增长8.82%，但毛利率和净利率双降，费用端压力增大。
估值处于低位：截至2018年11月30日，申万传媒市盈率（TTM）为32.70倍，市净率（MRQ）为1.94倍，估值已接近历史底部。
细分领域机会：
- 影视行业：看好院线非票房业务增长，如映前广告、爆米花收入等，预计未来有较大发展空间。
- 游戏行业：行业红利趋尽，但移动电竞市场增长迅速，预计2019年版号审核政策有望放松，带来业绩反转。
- 广告行业：线下生活圈广告（如电梯电视、海报）在经济下行期表现更为稳健，预计将持续增长。
- VR与5G结合：VR技术在5G技术的支持下有望迎来高速发展，成为新的行业增长点。
风险提示：
- 宏观经济下行；
- 政策监管趋严；
- 股权质押平仓风险；
- 商誉减值风险。

关键信息

行业数据

收盘点位：586.40
市盈率（TTM）：32.70
市净率（MRQ）：1.94
总市值：19676.2亿元
流通市值：7757.2亿元

业绩表现

行业营收：2018年1-9月，传媒行业实现收入3167.80亿元（+18.18%）。
行业利润：净利润441.41亿元（+11.11%），扣非净利润328.79亿元（+8.82%）。
毛利率与净利率：毛利率39.55%（-0.79pct），净利率14.11%（-4.34pct）。
行业偿债能力：行业整体ROE为6.52%（-1.31pct），应收账款周转率4.78，同比下降2.00。

分细行业表现

游戏行业：归母净利润105.7亿元，同比增长5.38%，但增速相比去年大幅下滑。
新闻出版发行行业：归母净利润89.1亿元，同比增长0.76%，增幅显著下滑。
广告营销行业：归母净利润73.3亿元，同比下降15.40%，主要因电广传媒及印记传媒亏损。
互联网行业：归母净利润有所增长，毛利率提升。
影视制作与院线行业：净利润增速下滑，但内容精品化趋势明显。

商誉风险

A股商誉规模自2014年起快速增长，截至2018Q3达1.45万亿元，其中传媒行业商誉规模达1857.18亿元。
商誉减值风险高企，2017年商誉减值损失达366.10亿元，同比增长220.43%。
监管政策趋严导致并购重组受限，影响行业增长。

公司名称	代码	核心优势
华策影视	300133	坚持内容精品化、平台化、全球化策略，全网剧年产能超1000集，且部分剧集出口海外，如《天盛长歌》登陆Netflix。
元隆雅图	002878	促销品行业龙头，客户优质，数字化促销服务占比提升，2018年收购谦玛网络，补足线上营销短板。
迅游科技	300467	移动互联网广告业务增长显著，收入及利润大幅增长，收购速宝科技，拓展手游加速器业务。
完美世界	002624	坚持精品策略，游戏与影视IP储备丰富，前三季度净利润同比增长22.18%，但营收略有下滑。